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国联水产（300094.SZ）投资分析总结

核心内容

国联水产作为对虾行业龙头，凭借大客户战略、优质销售团队及新零售布局，业绩持续向好，基本面显著改善。公司当前股价为6.7元，目标估值区间为9.2-10.0元，对应37%-49%的增长空间，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 业绩超预期，基本面持续改善

• 公司发布2018年半年度业绩预告，预计上半年盈利1.66-1.86亿元，同比增长134%-162%，其中二季度盈利0.7-0.9亿元，同比增长33%-71%，大超市场预期。
• 公司债券信用评级上调至AAA，有助于增强融资能力，降低融资成本。
• 2018年公司外部资金来源包括永辉入股转让资金5.4亿元、出售国发投资股权收益2.2亿元及非公发行（尚未拿到批文）9.8亿元。

2. 国内与国外市场双轮驱动

• 国内市场：受益于消费升级和B端客户崛起，公司内销收入增长显著。预计2018年国内收入为1700亿元，同比增长约28.5%。
• 国际市场：Jeff团队成功带入美国主流消费市场，推动国外业务增长。预计2018年国外收入为3544亿元，同比增长约28.2%。随着团队融合，SSC业绩有望实现突破式增长。

3. 盈利预测与估值

• 2018/19/20年归母净利润分别为3.2/3.2/3.9亿元，对应EPS为0.40/0.41/0.50元。
• 给予2018年23-25倍PE，得出目标价为9.2-10.0元，较当前股价有37%-49%的上涨空间。
• 公司历史PE和PB波动较大，但整体呈现下降趋势，当前PE为16.6倍，PB为2.3倍，估值处于合理区间。

4. 新零售战略助力增长

• 公司是A股唯一同时背靠永辉（持股10%）和阿里（战略合作）的新零售标的。
• 电商板块销售额预计三年内突破10亿元，年复合增长率达90%。
• 新零售布局有助于提升市占率和品牌影响力。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 风险提示

• 汇率波动：公司约75%业务采用外币结算，汇率大幅波动可能影响盈利。
• 美国政策风险：美国是公司重要市场，贸易战等政策变化可能带来不确定性。
• 内部管理风险：随着业务扩张，内部协调和管理难度增加。
• 食品安全风险：食品安全是核心，一旦出现问题将严重损害企业信誉。
• 合作不达预期：永辉或阿里合作效果存在不确定性。
• 工厂养殖不达预期：工厂化养殖技术复杂，存在不确定性。

估值对比

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

结论

国联水产凭借良好的基本面、新零售布局及优质客户资源，展现出强劲的增长潜力。当前估值处于合理区间，且盈利预测乐观，维持“强烈推荐-A”投资评级，但需关注汇率、政策及合作等风险因素。