20131024-宏源证券-市场敏感_情绪恐慌_左侧的机会_24页_1mb

报告摘要

2013年10月24日，中国利率债市场出现剧烈波动，市场情绪恐慌，债市收益率飙升。这主要是由于央行暂停逆回购操作，四大行未积极提供资金，导致流动性紧张。尽管市场出现类似“钱荒”的现象，但分析认为此次波动不会演变为像2013年6月20日那样的系统性危机。

市场反应：
- 货币市场利率全线飙升，逆回购14D到期480亿。
- 银行间质押式回购价格：R001为4.20%，上39.76bp；R007为4.79%，上73.99bp；R1M为5.79%，上83.73bp。
- 债券市场收益率失控性上升，市场情绪恐慌，但提示左侧交易机会已成熟。
波动原因分析：
- 央行暂停逆回购操作，未清晰传递政策信号，加剧市场担忧。
- CPI破3引发对货币紧缩的担忧，叠加四大行不出钱，导致市场恐慌情绪蔓延。
- 外汇占款增加后，央行引导资金投放渠道转变，而非调整货币政策方向。
与6.20事件的对比：
- 流动性差异：6.20事件是由于外汇占款大幅减少导致资金实质性净流出，而本次事件流动性未实质性减少。
- 宏观金融环境差异：6.20事件发生在经济下滑、热钱流出、人民币贬值预期强烈的背景下，而本次发生在经济复苏、超储率较高、杠杆压力较小的环境中。
- 后续影响差异：6.20事件导致长久性冲击，而本次波动预计会随着市场对政策的理解逐步修正，收益率将逐步下行。

公开市场操作：
- 今日逆回购到期480亿，净投放为-580亿。
- 本周累计逆回购到期580亿，净投放为-580亿。
- 下周逆回购到期60亿，预计净投放为-60亿。
资金利率：
- 银行间质押式回购：R001为4.20%，R007为4.79%，R1M为5.79%。
- 上交所质押式国债回购：GC001为3.25%，GC007为4.35%，GC028为4.20%。

一级市场：
- 本周新发行债券包括13农发29（3年期，中标4.99%）、13农发28（1年期，中标4.80%）等。
- 本周无到期债券信息。
二级市场：
- 利率债成交总额为480亿，其中国债成交99.1亿，国开债成交81.9亿，非国开债成交71.7亿。
- 各期限平均收盘YTM如下：
  - 国债：3年以下3.53%，3-5年3.81%，5-7年4.17%，7年以上4.19%。
  - 国开债：3年以下5.04%，3-5年5.14%，5-7年5.12%，7年以上4.85%。
  - 非国开债：3年以下4.86%，3-5年5.08%，5-7年5.00%，7年以上无数据。
信用利差：
- 国债信用利差普遍处于高位，1年期国债信用利差为110BP，3年期为113BP，5年期为111BP，7年期为98BP，10年期为96BP。
- 国开债信用利差同样处于高位，1年期为110BP，3年期为113BP，5年期为111BP，7年期为98BP，10年期为96BP。