20160216-申万宏源-燃气行业深度研究系列报告之三：新一轮天然气行业拐点有望出现_1mb

天然气行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2015年天然气行业面临的挑战与机遇，指出新一轮行业拐点有望出现，并提出了相关投资建议。

主要观点

• 天然气降价带动需求回升：2015年11月门站价下调后，12月天然气消费量同比大涨45%，环比增长56%，显示需求明显反弹。
• LNG替代柴油的潜力增强：由于气价下调及成品油地板价的存在，LNG对柴油的替代效果增强。测算显示，柴油价格5.0元/升，气油价比0.8时，LNG重卡改造投资可在2.2年内收回。
• 天然气价格仍有下调空间：根据发改委挂钩公式测算，非居民气价仍有约0.54元/ $\mathfrak{m}^3$ 的下调空间，且未来气价仍处下行通道。
• 非居民与居民气价有望并轨：伴随市场化改革推进，非居民与居民气价差逐步缩小，预计2016年有望全面并轨，解决交叉补贴问题，还原天然气商品属性。
• LNG价格传导将刺激需求：随着LNG产能过剩及低成本进口LNG的冲击，LNG终端价格有望下降，进一步提升天然气性价比，促进需求增长。

关键信息

1. 天然气降价与需求反弹

• 2015年天然气产量、进口量及消费量分别增长5.6%、6.3%和5.7%。
• 2015年11月门站价下调后，12月单月消费量同比大涨45%，环比增长56%。
• 2015年4月和11月，发改委两次调整非民用天然气门站指导价，分别下调0.44元/ $\mathfrak{m}^3$ 和0.7元/ $\mathfrak{m}^3$。

2. LNG替代柴油的经济性分析

• LNG终端销售价格中包含天然气成本、液化费用、运输费用及其他费用。
• 以等热值衡量，LNG/柴油价格比下降至0.71时，投资回收年限缩短至不到1年。
• 柴油价格5.2元/升，LNG/柴油价格比0.71，LNG重卡改造投资可在不到1年收回。

3. 天然气价格仍有下降空间

• 2015年H2 Brent原油均价48.02美元/桶，根据挂钩公式测算，国内天然气门站指导价约为1.64元/ $\mathfrak{m}^3$。
• 2015年11月调价后的门站价均价为2.18元/ $\mathfrak{m}^3$，仍有0.54元/ $\mathfrak{m}^3$ 下调空间。
• 非居民气价比居民气价高约0.5元/方，预计未来将进一步下调。

4. LNG价格传导与行业竞争

• LNG终端价格未完全传导，部分区域价格不降反升，主要受季节性需求和极寒气候影响。
• LNG产能过剩将迫使液化厂降价，利润向下游用户传导，进一步刺激需求。

5. 投资建议

• 推荐关注工商业用户占比高、上游资源整合能力强、具有区域垄断属性的企业。
• 推荐股票：国新能源、天壕环境、中天能源、万鸿集团、广州发展。
• 建议关注：陕天然气、深圳燃气、胜利股份、大通燃气、派思股份。

表格与图表要点

• 图1：2015年天然气消费量增速创十年新低。
• 图2：天然气2015年累计数据同比增速。
• 图3：天然气2015年单月数据同比增速。
• 图4：2015年LNG加气站增速创五年新低。
• 图5：14年以来LNG及0#柴油零售价对比（江苏）。
• 图6：不同柴油价格及LNG/柴油价格比下，重卡改用LNG的投资回收年限。
• 图7：2015年下半年Brent原油期货均价约48美元/桶。
• 图8：LPG及燃料油进口价持续下滑（2015年）。
• 图9：燃气价仍有约0.54元下调空间。
• 图10：原油、LPG及燃料油价格持续下跌。
• 图11：据挂钩可替代能源价格公式测算上海门站价。
• 图12：我国部分地区LNG零售价格。
• 图13：我国2015年各地LNG产能情况。

选股逻辑

• 工商业用户占比高：未来非居民气价下调弹性大。
• 市场化竞争中上游资源整合能力强：未来LNG进口、非常规气开发潜力大。
• 区域垄断属性带来较强议价能力：受益未来大用户直供气政策。

投资建议

• 行业拐点有望出现：需求增速回升明显，气价仍处下行通道。
• 投资标的盈利预测：国新能源、万鸿集团、金鸿能源、中天能源、天壕环境等公司盈利预测良好，建议关注。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布。
• 证券分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 客户可通过指定邮箱获取更多披露资料。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 本报告以沪深300指数为基准，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
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