20181112-东北证券-福耀玻璃-600660.SH-汽玻龙头经营稳健_后市场仍具增长潜力_4页_599kb

报告摘要

福耀玻璃是中国汽车玻璃行业的龙头企业，拥有较高的国内市场占有率和全球市场份额。公司专注于汽车玻璃业务，致力于通过持续的市场拓展和业务布局提升其竞争力和盈利能力。尽管面临汽车行业销量下滑的压力，福耀玻璃仍展现出较强的防御属性和长期增长潜力。

行业增长潜力：汽车玻璃市场随着单车玻璃用量和高附加值玻璃占比的提升，能够超越汽车行业销量增长。行业预计年增速约为8%。
市场份额优势：福耀玻璃在国内市场占有率超过65%，全球市占率约为20%，处于行业领先地位。
后市场布局：公司通过收购三峰控股，加强了汽车玻璃后市场（AM）的布局。预计未来两年内将通过加盟形式扩展至500家以上经销商，后市场空间约为每年200亿美元。
海外拓展：公司在美国和俄罗斯设有工厂，其中美国工厂产能利用率持续提升，而俄罗斯工厂因当地汽车销量疲软，利用率较低。公司正积极开拓特斯拉等全球电动车龙头客户，有望进一步提升北美市场份额和盈利能力。
财务表现稳健：公司预计2018-2020年归母净利润分别为40.6/43.6/48.6亿元，EPS分别为1.62/1.74/1.94元，PE分别为13.8/12.8/11.5倍，维持“增持”评级。
估值指标：公司市净率和市销率持续下降，反映其资产和营收效率的提升。净利润率和毛利率稳定，显示良好的成本控制能力。

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2018E	20.66	4.06	1.62	13.77
2019E	22.79	4.36	1.74	12.81
2020E	25.20	4.86	1.94	11.50

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	42.76%	42.98%	43.08%	43.08%
净利润率	16.82%	19.65%	19.13%	19.28%
资产负债率	40.05%	43.22%	41.29%	39.35%
流动比率	1.55	1.49	1.64	1.81
速动比率	1.25	1.25	1.39	1.55