20220318-浙商证券-福耀玻璃-600660.SH-福耀玻璃2021年点评报告_Q4收入增速大幅跑赢行业_汽玻经营韧性强_4页_1mb

福耀玻璃2021年点评报告总结

核心内容

福耀玻璃（600660）于2022年3月18日发布2021年年报，显示公司全年营收和净利润均实现增长，但第四季度收入增速放缓，主要受会计准则调整和汇兑损失影响。公司作为全球汽车玻璃龙头，受益于HUD和天幕玻璃渗透率提升，推动主营业务ASP（平均销售价格）增长。同时，铝饰条业务预计迎来反转，为公司未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 全年业绩表现良好
  2021年公司实现营收236亿元，YOY增长18.6%；归母净利润31.5亿元，YOY增长21%。整体业绩表现优于行业平均水平。

• Q4收入增速跑赢行业
  尽管全球汽车销量YOY下降14.2%，但福耀玻璃Q4收入同比增长5.22%，显示公司在行业下行周期中仍具备较强的经营韧性。

• 毛利率、费用率、净利率变化原因
  Q4毛利率、费用率变化较大，主要因会计准则调整，部分费用项目从管理费用和销售费用转入营业成本。此外，纯碱和运费涨价、SAM业务亏损扩大，以及汇兑损失（约3亿元）对净利率造成较大负面影响。

• 业务结构调整与未来增长点

  • HUD渗透率加速提升，预计带动前挡玻璃ASP翻番。
  • 全景天幕作为电动车的标配，ASP至少为传统汽车玻璃的2倍以上，且竞争格局优于传统汽玻。
  • 铝饰条业务迎来反转，SAM OEM订单投产在即，有望扭亏为盈；国内福清工厂逐步爬坡，2022年长春工厂投产将贡献增量。

关键信息

• 财务预测
  预计2022-2024年公司收入分别为280.9亿元、341.9亿元、413亿元，YOY分别为19%、22%、21%。归母净利润分别为42亿元、54亿元、68亿元，YOY分别为33.7%、28.17%、26.55%。对应PE分别为22倍、17倍、14倍。

• 估值比率
  P/E从2021年的29.62倍逐年下降至2024年的13.66倍；P/B从3.54倍下降至2.30倍；EV/EBITDA从17.93倍下降至7.88倍，显示公司估值逐步走低。

• 投资评级
  报告给予公司“买入”评级，预期其未来业绩表现将优于沪深300指数。

风险提示

• 芯片供应不及预期
• 汽车销量不及预期
• SAM整合不及预期

公司简介

福耀玻璃是全球汽车玻璃龙头企业，受益于HUD和天幕玻璃渗透率提升，ASP持续增长。公司全球市场份额仍有提升空间，铝饰条业务反转在即，预计将成为新的业绩增长点。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

报告建议投资者关注福耀玻璃未来在HUD和天幕玻璃渗透率提升带来的ASP增长机会，以及铝饰条业务的反转潜力。公司具备较强的盈利能力与市场竞争力，未来增长空间广阔，给予“买入”评级。