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大亚科技（000910.SZ）详细总结

核心内容

大亚科技（000910.SZ）是地板行业的绝对龙头，旗下圣象地板为国内第一品牌，市占率超过10%。公司主营业务包括地板、人造板、轮毂、包装印刷等，其中地板业务收入占比最大。公司通过剥离非核心资产，聚焦地板产业链，迎来业绩改善的拐点。

主要观点

• 行业地位：大亚科技在地板行业占据领先地位，圣象地板在品牌、渠道、产品、销量等方面均表现突出，是行业龙头。
• 价值低估：公司市值严重低估，PS仅为1.2倍，远低于A股家具上市公司平均2.5-5倍的水平，存在较大修复空间。
• 资产整合：公司计划剥离轮毂、包装印刷等非主营业务，并收购部分人造板业务的少数股东权益，以聚焦主业并提升盈利能力。
• 业绩改善：公司固定资产折旧将在2-3年内到期，带来成本下降，净利润有望显著提升。
• 行业趋势：地板行业增长稳健，集中度提升是未来趋势，消费升级将推动需求向优势品牌集中。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1999年（前身为1987年成立的丹阳铝箔厂）
• 主营业务：地板、人造板、轮毂、包装印刷等
• 子公司：圣象地板、大亚人造板集团、圣世年轮家具、圣象衣柜等
• 销售网络：圣象地板在全国拥有3000家专卖店，覆盖一二三线城市及大部分县级市，同时拓展海外市场。

2. 价值低估

• 市值对比：公司市值为70亿元，仅为德尔家居的1.4倍，但其收入、地板销量、地板业务收入等指标分别为德尔家居的14.8、6.7、5.4倍。
• PS估值：公司PS为1.2倍，显著低于A股家具上市公司平均PS（2.5-5倍）。
• 净利率对比：公司当前净利率为3%，远低于大自然（9.3%）和德尔家居（16.6%），存在较大提升空间。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为1.68亿元、2.54亿元、3.17亿元，净利率有望恢复至10%左右。

3. 资产剥离与聚焦主业

• 剥离资产：包括轮毂制造、包装印刷及其他非主营业务，涉及资产合计营业收入23.05亿元，净利润0.7亿元。
• 收购资产：包括大亚（江苏）地板、大亚人造板集团等少数股东权益，合计营业收入10.36亿元，净利润0.99亿元。
• 资产整合效果：预计净利润增厚16.8%，公司聚焦主业，提升盈利能力。

4. 固定资产折旧

• 折旧情况：截至2014年上半年末，固定资产净值为20.9亿元，其中机器设备净值为10亿元，年均折旧额约2.3亿元。
• 折旧到期：预计2-3年内折旧到期，带来成本下降，利润有望翻番，提供较高安全边际。

5. 行业增长与集中度提升

• 行业增长：2013年我国木地板销量约4亿平方米，近五年复合增速3.1%，市场规模约300-700亿元。
• 集中度趋势：随着居民生活水平提高，对产品质量和环保要求提升，行业集中度将逐步提高，优势品牌将受益。

6. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：2014-2016年营业收入分别为84.72亿元、74.21亿元、82.68亿元，同比增长4.3%、-12.4%、11.4%。
• 净利润预测：2014-2016年净利润分别为1.68亿元、2.54亿元、3.17亿元，同比增长28.9%、51.3%、24.5%。
• 每股收益：预计2014-2016年每股收益分别为0.32元、0.48元、0.60元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入-A”评级，12个月目标价22.7元，对应120亿市值。

风险提示

• 主业恢复进度：地板业务恢复和盈利改善的进度可能影响公司业绩。
• 市场波动：行业竞争加剧或市场需求变化可能对盈利造成影响。

行业与公司比较

• 圣象地板：市占率领先，品牌价值高，产品覆盖全面，销售渠道广泛。
• 德尔家居：收入、地板销量等指标较低，但净利率较高。
• 其他品牌：如大自然、升达、宜华等，均存在一定的市场竞争力。

结论

大亚科技作为地板行业龙头，具备较大的价值修复空间。通过剥离非核心资产，聚焦地板业务，公司有望实现业绩的显著改善。当前估值较低，未来增长潜力大，建议关注其资产整合和主业恢复带来的投资机会。