20260401-国盛证券有限责任公司-小米集团-W-01810.HK-硬件高端化推进_AI能力凸显_5页_768kb

报告摘要

小米集团在2025年度及2026年一季度表现出稳健的业绩增长态势，同时在高端化和AI技术方面取得显著进展。公司持续推动业务结构优化，特别是在智能手机和汽车领域。

业绩表现：
- 2025年全年收入达到4573亿元，同比增长25%；经调整净利润约392亿元，同比增长43.8%。
- 2025Q4收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7%。
- 2026年第一季度收入1169亿元，同比增长7.3%；经调整净利润约63.5亿元，同比下滑23.7%。
- 预计2026-2028年收入分别为5096亿元、5760亿元和6234亿元，non-GAAP归母净利分别为345亿元、428亿元和503亿元。
手机业务：
- 2025年全球销量达1.65亿台，市占率约13.3%，连续22个季度排名前三。
- 在中国大陆市场，销量约4590万台，市占率约16.6%，排名升至第二。
- 高端市场表现突出，4000-6000元手机市占率约17.3%，6000-10000元手机市占率约4.5%。
- 2026年手机毛利率预计下滑至8%，主要受存储芯片价格上涨影响。
汽车业务：
- 2025年交付超41万台，同比增长超200%。
- 2026年目标交付55万台，预计增长显著。
- 2026年3月发布小米SU7系列，搭载小米XLA认知大模型，开售三天锁单超3万台。
AI能力：
- 发布MiMo-V2-Pro模型，全球排名第八，品牌排名第五；匿名版本Hunter Alpha在OpenRouter调用量全球第一。
- 推出AI交互产品Xiaomi Miclaw和智能家居生态Xiaomi Miloco，AI能力在多个领域落地。

估值与评级：
- 给予小米集团“买入”评级，目标价50港币。
- 基于消费电子主业20x2027e P/E，汽车及AI创新业务2.5x2027e P/S。
财务预测：
- 2026年营业收入预计为5096亿元，同比增长11%；non-GAAP净利润预计为345亿元，同比增长-12%。
- 2027年营业收入预计为5760亿元，同比增长13%；non-GAAP净利润预计为428亿元，同比增长24%。
- 2028年营业收入预计为6234亿元，同比增长8%；non-GAAP净利润预计为503亿元，同比增长17%。
主要财务指标：
- 毛利率：2025年为22.3%，2026年预计降至20.9%，2027年回升至21.4%，2028年预计为22.0%。
- 净利率：2025年为9.1%，2026年预计为6.8%，2027年预计为7.4%，2028年预计为8.1%。
- P/E与P/S：2025年P/E为19，P/S为1.6；2026年P/E为22，P/S为1.5；2027年P/E为17，P/S为1.3；2028年P/E为15，P/S为1.2。
风险提示：
- 手机市场竞争加剧，存储成本上升。
- IoT业务进展不及预期。
- 智能车市场竞争加剧。

资产负债表：
- 2025年资产总计5080.96亿元，负债合计241.77亿元，资产负债率47.6%。
- 2026年预计资产总计5654.31亿元，负债合计268.03亿元，资产负债率47.4%。
- 2028年预计资产总计6779.29亿元，负债合计294.06亿元，资产负债率43.4%。
现金及现金流：
- 2025年现金为82802亿元，同比增长12.6%。
- 2026年预计现金为113475亿元，2027年预计为119865亿元，2028年预计为162203亿元。
- 经营活动现金流在2026年预计显著增长，达到57002亿元，但2027年有所下降。