20131210-上海证券-12月10日固定收益研究晨报_利率下行或将难以持续_13页_1mb

债市分析报告总结（2013年12月10日）

核心内容概述

本报告主要分析了2013年12月10日中国债市的流动性、利率债、信用债、国债期货及衍生品、市场动态等，同时涵盖了国内外经济形势和政策动向，为投资者提供投资建议与风险提示。

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主要观点与关键信息

1. 流动性分析

• 公开市场操作：本周公开市场自然到期资金量为370亿元，央行预计继续维持小量7天逆回购操作。
• 资金利率变化：近期资金利率持续下行，主要原因是外汇占款上升和财政存款集中投放。
• SHIBOR与回购利率：SHIBOR利率大幅上升，而回购利率下降，两者差距有望缩小。
• 各期限利率：
  • 同业拆借：隔夜品种加权平均利率为3.6499%，较上一交易日跌8.66个基点；7天期为4.5722%，跌5.32个基点；14天期为4.8939%，跌16.96个基点。
  • 质押式回购：1天期为3.5997%，跌6.23个基点；7天期为4.4889%，跌5.82个基点；14天期为4.8574%，跌20.79个基点。

2. 利率债分析

• 国债价格：银行间国债价格收盘下跌，略低于预期的11月通胀未对国债现券形成有效刺激，市场反应平淡。
• 出口数据影响：11月超预期的出口数据增强了外围经济复苏好于预期的判断，加重了QE尽早退出的疑虑。
• 收益率变动：
  • 剩余期限约6.65年的13附息国债15收益率最新成交于4.59%，上周五尾盘为4.55%。
  • 剩余期限约2.74年的13附息国债17收益率最新成交于4.38%，上周五尾盘为4.35%。
• 年末因素：年末因素将逐步显现，投资者应保持谨慎。

3. 信用债分析

• 地方债务审计：地方债务审计结果有望在12月中央经济工作会议前后公布，预计平台债务接近9万亿元。
• 城投债挑战：城投债仍面临较大挑战，建议投资者适当配置高评级品种，谨慎投资低评级品种和城投债。
• 信用利差：由于部分行业基本面持续弱势，低评级品种收益率仍有上行压力，信用利差可能小幅扩大。

4. 国债期货及衍生品

• 市场表现：国债期货以下跌为主，CPI回落影响力不敌NCD启动预期。
• 合约表现：
  • TF1312收于91.378元，持平。
  • TF1403收于91.688元，下跌0.20%。
  • TF1406收于92.130元，下跌0.27%。
• 套利机会：TF1312交易接近尾声，跨期套利和期现套利难以开展，建议围绕基差交易展开。
• IRR分析：130008.IB、110002.IB和130015.IB的IRR均超过5%，超越R007的4.50%，存在正向套利机会。

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债市回顾

1. 银行间本币市场成交概览

• 同业拆借：共成交266笔，总计1202.20亿元，加权利率为4.0225%。
• 质押式回购：共成交2021笔，总计6056.22亿元，加权利率为3.9465%。
• 买断式回购：共成交315笔，总计311.71亿元，加权利率为4.4437%。
• 现券买卖：共成交906笔，总计785.20亿元，较昨日增加54.81亿元。

2. 银行间债券成交概览

• 交易结算总量：7079.19亿元，较上一交易日增加2.20%。
• 质押式回购结算量：6145.49亿元。
• 现券交易结算量：643.58亿元。
• 收益率变化：3天回购利率大幅上行81.9个基点，整体收益率以小幅上行为主。

3. 交易所债券成交概览

• 上交所：成交共计3457.95亿元，其中现券成交95.48亿元，回购交易规模为3362.47亿元。
• 深交所：成交金额263.09亿元，其中现券成交7.48亿元，回购交易规模为270.57亿元。

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风险提示

1. 地方债审计结果

• 审计结果：预计在12月公布，其中约9万亿元为平台债务。
• 平台债务：截至2013年6月末，地方融资平台贷款余额为9.7万亿元，创新融资方式增加，预计负债规模在2到3万亿元。

2. 三四线城市土地市场

• 土地市场低迷：三四线城市土地出让总额大幅下降，如常州市区成交面积同比下跌51%。
• 一二线城市活跃：上海、北京、南京、广州、厦门等城市推地频繁，成交情况较好。

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央行动态

• 无相关动态。

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市场公告与发行信息

1. 今日发行

• 银行间市场：
  • 龙岩交通：中票，8亿元，AA，交通银行。
  • 富兴集团：短融券，6亿元，A-1，华夏银行。
  • 沃森生物：中票，5亿元，AA-，中信建投、华夏银行。
  • 大同煤业：中票，2亿元，AAA，华夏银行。
  • 财政部：国债，150亿元，0.25年，无评级。
  • 华泰证券：短融券，20亿元，A-1，无主承销商。
  • 漳州交通：中票，2亿元，AA，兴业银行、华夏银行。

2. 今日缴款与到期

• 缴款：

  • 中信建投证券：短期融资券，16亿元，0.25年，A-1，北京银行、建设银行。
  • 兵团投资：短期融资券，3亿元，1年，A-1，建设银行、农业银行。
  • 中信信托：资产支持证券，0.83亿元，0.87年，AA，国泰君安。
  • 中信信托：资产支持证券，8.32亿元，0.62年，AAA，国泰君安。
  • 西南证券：短期融资券，10亿元，0.25年，A-1，工商银行。
  • 酒钢集团：中期票据，15亿元，3年，AA+，浦发银行。
  • 外经建设：中期票据，7亿元，5年，AA，浦发银行。
  • 康美药业：短期融资券，10亿元，1年，A-1，工商银行。
  • 农业发展银行：金融债，50亿元，3年，无评级。

• 到期：

  • 123441.SH：金融债，2亿元，5.15%，无主承销商。
  • 071316005.IB：短融券，30亿元，4.94%，无主承销商。
  • 123438.SH：金融债，20亿元，5.70%，无主承销商。
  • 071320001.IB：短融券，20亿元，5.05%，无主承销商。
  • 011336001.IB：短融券，20亿元，4.00%，无主承销商。
  • 041253067.IB：短融券，50亿元，4.58%，无主承销商。
  • 041260090.IB：短融券，2亿元，6.20%，无主承销商。
  • 041253071.IB：短融券，2亿元，5.20%，无主承销商。
  • 041259077.IB：短融券，10亿元，5.20%，无主承销商。

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昨日报告摘要

1. 进出口数据点评：进出口贸易规模增速见底启稳，贸易便利化推动海外投资。
2. 价格数据点评：价格总体态势良好，短期有上行压力，需关注去GDP化对实体经济的影响。
3. 资金面分析：资金面不宜过分乐观，央行逆回购操作缩减，年末资金趋紧。
4. 信用产品周报：建议适当配置高评级品种，谨慎投资低评级品种。
5. 专家观点：明年消费和投资令人担忧，需警惕企业扩张风险。
6. 可转债周报：建议逢高派发，等待入市时机。

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国内财经要闻

• 中组部：不再将GDP增长率作为政绩考核主要指标。
• 国税局：依法征税，确保完成全年税收任务。
• 商务部：欧债危机影响中欧贸易，希望欧洲经济企稳。
• 财政部：推进政府购买服务，优化政策体系。
• 发改委：筹建8亿亩高标准农田，提升粮食生产能力。
• 社科院：预计2013年GDP增速为7.7%，CPI为2.6%。
• 银监会：修订财务公司管理办法，加强监管。
• 住建部：公租房政策支持力度不会减弱。
• 商务部部长：缩小高档品牌境内外价差，吸引消费回流。
• 多部委联合发文：鼓励旧船舶提前报废，促进节能减排。

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海外债市分析

1. 美国债券市场

• 公债收益率：5年期上行5.0BP至1.45%，10年期上行5.0BP至2.84%，15年期上行6.0BP至3.90%。

2. 欧洲债券市场

• 公债收益率：5年期维持0.8449%，10年期下行1BP至2.014%，15年期上行2BP至2.76%。

3. 日本债券市场

• 公债收益率：5年期、10年期、15年期均保持稳定，分别为0.185%、0.611%、1.661%。

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投资评级与免责声明

• 投资评级体系：基于安全性、收益性、流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 免责声明：本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。

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分析师信息

• 分析师：胡月晓、谢守方、王芬、应楠殊、李晓娟
• 公司资质：具备证券投资咨询业务资格