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科森科技（603626）首次覆盖报告总结

公司概况

• 公司名称：昆山科森科技股份有限公司
• 成立时间：2003年
• 上市时间：2017年2月9日（上交所主板）
• 主营业务：精密金属结构件制造，主要产品包括手机及平板电脑结构件、医疗手术器械结构件、光伏产品结构件等
• 应用领域：消费电子、医疗器械、新能源、汽车、数字视听等

核心内容

科森科技专注于精密金属件制造，为消费电子、医疗器械、新能源等领域提供高精度、高性能的产品。公司凭借技术研发能力、客户资源积累及资本市场的助力，实现了业务的快速增长。

主要观点

1. 业务增长迅速：2012-2015年，公司营收年均复合增长率达99.69%，归母净利润年均复合增长率达163.11%。
2. 毛利率较高：公司综合毛利率保持在30%-40%之间，其中医疗器械结构件毛利率最高，可达50%。
3. 客户资源丰富：公司与苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等国际大客户合作，苹果是公司最大的终端客户。
4. 技术实力突出：公司拥有多项核心技术，如金属件多制程交叉使用技术、不锈钢CNC精面高光技术等，技术水平处于行业领先地位。
5. 不锈钢中框趋势：随着智能手机金属化渗透率提升，不锈钢中框因其高强度、耐磕碰等优势，有望在新一代iPhone中得到应用，推动设备需求增加。
6. 盈利预测：预计2016-2018年公司净利润分别为2.26亿元、4.05亿元、6.03亿元，对应EPS分别为1.07元、1.92元、2.86元。
7. 投资建议：基于行业增长潜力和公司业绩表现，首次覆盖给予买入评级，合理价格区间为67.2元~76.8元，对应PE估值为35X~40X。

关键信息

• 产品结构：2016年前三季度，手机及平板结构件占营收比例达88%，是公司主要收入来源。
• 设备需求：不锈钢中框加工工艺复杂，加工时间更长，对CNC设备需求更高，公司有望承接捷普部分订单。
• 研发与人才：公司研发投入逐年增长，技术人员数量明显提升，拥有46项实用新型专利和6项发明专利。
• 市场趋势：智能手机大屏化、轻薄化趋势推动金属结构件需求，同时无线充电等技术对金属件的电磁屏蔽性能提出更高要求。
• 竞争格局：公司凭借技术优势和客户资源，有望在金属中框制造环节获得市场份额，进一步扩大业务规模。

财务数据概览

• 总股本：210.67百万股
• 流通A股：52.67百万股
• 总市值：11,606百万元
• 总资产：1,297百万元
• 每股净资产：2.58元

盈利预测

风险提示

• iPhone需求低于预期
• 公司金属订单低于预期
• 行业竞争激烈，可能导致利润率下降

投资评级

• 投资评级：买入
• 当前价格：55.09元
• 合理价格区间：67.2元~76.8元
• 估值依据：参考可比次新股，合理PE估值为35X~40X

图表摘要

• 图表1：科森科技产品布局
• 图表2：科森科技精密金属件产品示例
• 图表3：科森科技股权结构
• 图表4：2016年前三季度营收结构
• 图表5：2015年手机及平板营收细分
• 图表9：研发投入逐年上升
• 图表10：技术人员数量增长
• 图表11：核心技术情况
• 图表15：苹果销售额占比超过50%
• 图表23：金属中框+双2.5D玻璃结构示意图
• 图表24：金属中框+双3D玻璃结构示意图
• 图表34：iPhone订单收入利润弹性
• 图表35：主营业务收入预测
• 图表36：电子行业次新股横向对比
• 图表37：历史PE-Bands
• 图表38：历史PB-Bands

未来展望

科森科技凭借在金属精密件制造领域的技术积累和客户资源，有望受益于智能手机金属化趋势，尤其是不锈钢中框的回归，进一步提升市场份额和盈利能力。公司通过持续的研发投入和产能扩张，增强了其在高端制造市场的竞争力。