20170924-联讯证券-科森科技-603626.SH-服务国际知名客户_快速崛起的精密金属结构件厂商_30页_2mb

科森科技(603626.SH)总结

核心内容

科森科技是一家专注于精密金属结构件研发、设计与制造的公司，产品涵盖手机、平板电脑、医疗手术器械、光伏产品等多个领域。公司主要客户包括苹果、捷普、索尼、美敦力、强生等国际知名企业，业务以消费电子为主，占营收比例较高。

主要观点

• 业务快速扩张：公司通过与国际大客户合作，实现业务快速增长，尤其在消费电子领域表现突出。
• 技术领先：具备多项高精技术加工能力，如精密模具、冲压、切削、压铸、CNC、PVD等，技术处于业内较高水平。
• 产能扩张：公司通过IPO和可转债融资等方式扩充产能，缓解供给紧张问题，满足市场需求。
• 毛利率表现：医疗手术器械业务毛利率较高，达57.02%，而消费电子业务毛利率有所下降，但仍保持稳定。
• 市场拓展：公司不仅深耕消费电子市场，还积极开拓国际市场及新应用领域，提升市场占有率。
• 行业前景：尽管智能终端增速放缓，但金属结构件渗透率持续提升，尤其是金属中框+玻璃/陶瓷方案将成为趋势。

关键信息

财务表现

业务结构

• 消费电子业务：占营收的84%，主要产品包括手机及平板电脑结构件，如中框、按键、触点等。
• 医疗器械业务：保持高毛利率，与柯惠、美敦力、强生等合作，提供手术器械结构件。
• 光伏产品业务：占营收4%，主要为Solar City、IronRidge等提供支架产品。
• 其他业务：包括一般精密金属结构件等，占营收2%。

技术与产能

• 公司具备完整的金属产业链覆盖，提供“一站式”精密制造服务。
• 2017年IPO募集资金9.1亿元，用于扩大产能和研发中心建设。
• 公司计划发行可转债6.1亿元，进一步扩大产能，提升制造精度和研发能力。

市场开拓

• 公司以服务国际大客户为主线，积极拓展国际市场，设立北美和台湾分公司。
• 在消费电子领域，公司与苹果、捷普、富士康等建立稳定合作关系，产品种类不断丰富。
• 在医疗和新能源领域，公司也在不断拓展新客户和新市场。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场开拓不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 募投项目投产进度不及预期

投资建议

• 盈利预测：2017~2019年营业收入预计分别为24.3亿、36亿、47.4亿元，净利润分别为3.91亿、5.90亿、8.02亿元。
• 估值：给予2017年38倍PE，目标价50.54元，首次覆盖“增持”评级。
• 关键假设：公司扩产顺利、市场开拓顺利、持续获得大客户订单、有能力转嫁成本上涨。

产品与市场

• 消费电子：产品种类丰富，包括手机、平板电脑、笔记本电脑等，与苹果、捷普等合作密切。
• 医疗器械：与柯惠、强生等合作，毛利率高，未来增长潜力大。
• 光伏行业：受益于新能源发展，市场需求增加，公司通过技术提升和产能扩张抢占市场。

行业趋势

• 消费电子：尽管增速放缓，但金属结构件渗透率持续提升，尤其在中高端市场。
• 医疗器械：微创手术器械需求增长，带动精密金属结构件市场。
• 光伏行业：装机容量快速增加，推动精密金属支架市场需求。

未来展望

• 公司将继续以服务国际大客户为主线，拓展国际市场和新应用领域。
• 通过技术升级和产能扩张，提升市场竞争力和盈利能力。
• 随着金属结构件在消费电子和医疗领域的需求增长，公司有望持续增长。