20160923-广发证券-康拓红外-300455.SZ-小公司大集团_潜在的航天五院军民融合平台_30页_2mb

康拓红外 (300455.SZ) 详细总结

核心内容

康拓红外是航天科技集团航天五院旗下民品上市公司，专注于铁路安全检测和检修领域，通过航天红外技术军转民，成为该行业的领先企业。公司主要产品包括THDS系统、图像系统和智能仓储系统，在铁路行业占有较高市场份额，未来将受益于铁路安全检测和自动化检修行业的投资增长。同时，公司依托航天五院优质资产，有望成为军民融合平台，受益于资产证券化和军民融合政策。

主要观点

• 行业龙头地位：公司是铁路安全检测和检修细分行业的龙头企业，产品技术领先，市场份额高。
• 技术优势：公司利用航天技术优势，推动产品研发和创新，提升技术水平和市场竞争力。
• 高管持股与机制灵活：公司高管持股比例达8.9%，增强经营管理活力；大股东通过神舟投资控股，机制灵活，推动外延并购。
• 军民融合平台：公司作为航天五院工业智能控制板块的代表，具有整合预期，将受益于航天五院资产证券化和军民融合发展。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年EPS分别为0.25元、0.28元和0.30元，给予“买入”评级。

关键信息

产品与市场

• THDS系统：用于车辆轴承温度动态监测，占公司营收比例较高，市场占有率排名第二，主要在六大干线占45%。
• 图像系统：包括TFDS、TVDS和TEDS，其中TFDS已广泛应用，TVDS和TEDS处于推广阶段，未来增长潜力大。
• 智能仓储系统：用于机车车辆检修，提升效率，公司已向城市轨道交通和路外物流市场拓展，增速较快。

航天五院背景

• 航天五院是中国主要的空间技术及产品研制基地，拥有1万余名员工，包括8名两院院士。
• 公司隶属于航天五院工业智能控制板块，相关资产具有整合预期。
• 航天五院正在推进军民融合和资产证券化，公司作为民品上市公司，有望成为军民融合平台。

盈利预测与估值

• 2016-2018年EPS预计分别为0.25元、0.28元和0.30元。
• 市盈率预计从107.80下降至75.61，市净率从11.16下降至7.93。
• EV/EBITDA从107.18下降至73.71。

风险提示

• 铁路投资进度放缓；
• 公司新产品研发进度不达预期；
• 大股东资产整合不达预期。

公司发展历程

• 1988年成立康拓科技，内设红外事业部；
• 2004年产权划拨至航天五院；
• 2007年分立改制为北京康拓红外技术有限公司；
• 2015年在创业板上市，成为航天五院第二家上市公司。

公司未来发展方向

• 车辆运行安全监测领域：全面布局5T系统，加速TVDS和TEDS的研发推广。
• 车辆检修自动化领域：拓展制动装置自动检测系统、轮对尺寸动态测量系统等产品。
• 智能传感器领域：依托现有红外和图像技术，拓展红外传感器和专用高速图像传感器业务。
• 横向拓展：由铁路向轨道交通及其他领域拓展，提高市场份额。

航天科技集团资产证券化

• 航天科技集团资产证券化率目标从15%提升至45%。
• 航天五院资产证券化率仍较低，公司作为民品上市公司，具备较大的资产注入空间。

行业发展趋势

• 铁路“十三五”期间固定资产投资规模达3.5至3.8万亿元，铁路营业里程将达15万公里。
• 铁路安全检测和检修行业快速发展，推动公司业绩增长。
• 国家鼓励军民融合，航天技术向民用领域转化，提升公司市场竞争力。

技术与研发

• 公司累计获得专利66项，其中发明专利17项，实用新型专利46项。
• 持续加大研发投入，推进新产品孵化和推广。
• 募投项目围绕主业，提升产品技术、系列延伸和业务规模。

外延并购预期

• 公司作为航天五院旗下民品上市公司，具有外延并购的潜力。
• 预计通过资本运作，实现资产整合，提升公司综合实力。

附录：航天五院主要资产梳理

• 航天五院下属单位包括9个研究所、1个工厂、3个院本部实体部及2家上市公司。
• 工业智能控制板块包括北京康拓科技、北京轩宇空间科技、康拓红外等公司。
• 航天五院正在推动军民融合和资产证券化，公司有望成为整合平台，受益于政策红利。