20181223-华泰证券-中高频经济数据观察_政策以稳为主_继续看好利率债_12页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由华泰证券研究所发布，日期为2018年12月23日，主要分析了中国宏观经济形势、政策动向以及大类资产配置建议。报告指出，2019年中国经济基本面将延续回落趋势，货币政策将边际宽松，预计十年期国债收益率中枢在3.2%左右，底部在3.0%左右。在资产配置方面，继续看好利率债和基建类城投债。

主要观点

政策以稳为主

• 中央经济工作会议强调“逆周期调节”和“稳定总需求”，政策基调以稳为主。
• 财政政策预计减税降费规模将超过2018年，达1.3万亿元以上。
• 货币政策将从“灵活适度”向“稳健略宽松”过渡，重点支持制造业投资，基建和地产作为储备政策。
• 政府可能在2019年三季度放松一二线城市房地产政策，以稳定信用扩张并缓释信用风险。

大类资产配置建议

• 利率债：继续看好，预计2019年十年期国债收益率中枢在3.2%，底部在3.0%。
• 基建类城投债：受益于未来基建增速可能反弹，对稳增长有积极作用。
• 股市：短期内机会不大，需等待流动性显著好转，未来最大机会可能在美元资产见顶趋弱及国内对外开放政策红利背景下出现。
• 美元资产：美元资产见顶趋弱，可能为国内资本带来新的配置机会。
• 对外开放：政策红利将促进资本流动，支持境内资产价格稳定。

信用利差变化

• 上周中短期融资券信用利差总体环比恶化，1、3年期信用利差上行幅度较大。
• 央行创设定向中期借贷便利（TMLF），相当于定向降息，对符合条件的商业银行提供长期稳定资金来源，操作利率比MLF低15个基点。
• TMLF有助于缓解民营企业融资难和信用风险，但难以根本解决问题。
• 信用风险缓释需等待政府放松房地产政策，社融和M1反弹尚需时间。

关键信息

房地产政策

• 菏泽市取消主城区和高成交量县区的新购住房转让限制，深圳部分银行下调首套房贷利率上浮比例。
• 整体一线和部分二线城市房地产调控政策尚未出现明显拐点，政策边际放松可能在2019年年中出现。
• 政策将重点保护刚需，放松一线和部分二线城市的调控，以兼顾稳增长和保障民生。

工业品价格和经济指标

• 布油期货价格环比下行10.88%，至53.79美元/桶。
• 上游工业品价格同比增速均低于11月份，PPI同比预计延续回落。
• 2019年PPI中枢大概率继续回落，其表现将更多取决于需求侧刺激措施。
• PMI、PPI、工业增加值持续转弱，印证实体经济仍有下行压力，工业企业盈利短期难现回升拐点。

高频数据跟踪

• 上周实体经济高频数据表现分化，部分指标如耗煤量、水泥价格、螺纹钢价格等小幅上行。
• 部分指标如高炉开工率、BDI指数等出现下行，显示经济动能有所减弱。
• 信用利差上行，显示市场对信用风险的担忧。

风险提示

1. 经济下行超预期：可能同时冲击企业盈利和市场情绪，影响股市表现。
2. 信用难以释放：若民营企业支持政策力度不及预期，信用收缩可能持续。
3. 中美贸易摩擦加剧：可能加剧外部环境的不确定性，影响境内资产价格。

政策支持措施

中央层面

• 中央经济工作会议强调支持民营企业，推动金融体制改革，发展民营银行和社区银行。
• 强调发展新型基础设施，如5G、人工智能、工业互联网等。

国务院层面

• 设立民营企业债券融资支持工具，减轻税费负担，改善融资环境。
• 推动金融机构增加对民营企业的信贷投放，优化考核机制。

央行层面

• 创设定向中期借贷便利（TMLF），操作利率优惠15个基点，支持符合条件的商业银行。
• 增加再贷款和再贴现额度，优化货币政策工具，引导资金流向民营企业。
• 优化MPA考核，增加对小微企业贷款的考察，鼓励信用贷款。

银保监会层面

• 提出对民营企业贷款“一二五”目标，即大型银行民营企业贷款不低于新增的1/3，中小银行不低于2/3，三年后不低于50%。
• 强调差异化信贷政策，避免“一刀切”。

证监会层面

• 设立证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划，用于化解股票质押流动性风险。

附录：图表摘要

• 图表1：实体经济高频数据跟踪（12月16日-12月22日）
• 图表2：央行净投放6000亿元
• 图表3：7天银行间回购加权利率下行
• 图表4：7天存款机构回购加权利率下行
• 图表5：AA+中短票据信用利差上行
• 图表6：AA中短票据信用利差上行
• 图表7：AA-中短票据信用利差上行
• 图表8：人民币兑美元汇率小幅波动，美元指数波动
• 图表9：原油期货价格下跌
• 图表10：LME铜期货价格下跌
• 图表11：LME铝期货价格波动
• 图表12：动力煤期货价格下行
• 图表13：商品房成交套数震荡上行
• 图表14：成交土地面积二三线城市上行，一线城市下行
• 图表15：汽车零售数据12月累计同比为负
• 图表16：手机出货量维持稳定

资料来源

• 数据来源：Wind，华泰证券研究所
• 报告发布机构：华泰证券股份有限公司
• 联系方式：南京、深圳、北京、上海各分部联系方式及邮箱地址

评级说明

• 行业评级体系：以报告发布日后6个月行业涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。
• 公司评级体系：以报告发布日后6个月公司涨跌幅为基准，与沪深300指数比较。

报告发布机构：华泰证券股份有限公司
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