20221012-国盛证券-中钢天源-002057.SZ-检测_四锰拉动增长_业绩持续超预期_3页_564kb
报告摘要
中钢天源（002057.SZ）总结
核心内容
中钢天源（002057.SZ）是一家深耕检测与磁性材料业务的公司，近年来在检测和四锰产品业务上实现显著增长，推动公司整体业绩持续超预期。公司通过并购拓展非铁业务，并在宝武托管背景下进一步整合资源，提升市场竞争力。
主要观点
业绩表现
- Q3净利润大幅增长：公司2022年第三季度归母净利润为7968-8964万元，同比增长60%-80%；扣非净利润为7036-7889万元，同比增长65%-85%。
- 全年业绩预期：预计2022-2024年归母净利润分别为3.9亿元、5.4亿元、7.1亿元，对应EPS分别为0.52元、0.71元、0.94元。
- 盈利能力提升：公司2022年上半年毛利率高达56.3%，显示其在检测业务中具备较强的盈利能力。
检测业务
- 历史积淀：公司下属郑州金属制品研究院是国家批准的第三方检验机构，深耕铁路工程领域三十余年，具备全面资质。
- 业务扩张：检测业务营收CAGR达36.2%，2021年实现营收25.88亿元，同比增长54.8%。
- 激励机制：2021年推出股权激励计划，向148人授予1328万股股票期权，助力检测业务持续增长。
四锰产品业务
- 产销两旺：四锰产品在2022年受益于原材料价格下降，订单需求激增，供不应求。
- 产能扩张：公司计划新增1万吨电池级四锰产能，预计2023年初释放，进一步提升市场占有率。
- 现有产能：具备5万吨电子级和5千吨电池级四氧化三锰产能，以及多种磁性材料相关产能。
宝武托管影响
- 托管背景：自2020年10月起，公司由中国宝武托管，当前处于托管期末。
- 资源整合：有望深度融入宝武的“一基五元”业务规划，共享其优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金资源。
- 上游资源：受益于宝武大股东背景，公司有望获得上游资源支持，成为一线磁材供应商。
关键信息
财务指标
- 营业收入：预计2022-2024年分别为32.11亿元、44.69亿元、60.41亿元，年复合增长率较高。
- 归母净利润：预计2022-2024年分别为3.91亿元、5.43亿元、7.11亿元，净利润率稳步提升。
- EPS：预计2022-2024年分别为0.52元、0.71元、0.94元。
- PE与PB：2022年PE为19.2倍，PB为2.5倍；预计2024年PE降至10.6倍，PB降至1.9倍，估值持续下降。
现金流与资产状况
- 经营活动现金流：2022年预计为319百万元，2023年为446百万元，2024年为549百万元，显示公司运营能力持续增强。
- 投资活动现金流：2022年预计为-255百万元，2023年为-526百万元，2024年为-637百万元，表明公司持续进行产能扩建与投资。
- 资产负债率：从2020年的42.0%上升至2024年的52.1%，显示公司负债水平有所增加，但整体仍处于可控范围内。
市场与行业前景
- 检测业务拓展：公司在全国布局检测业务，铁路检测市占率有望提升，同时通过并购拓展道路、桥梁等基建领域。
- 磁材业务增长：四锰产品盈利水平大幅提升，公司积极布局高性能锰酸锂和磷酸锰铁锂市场，未来增长可期。
投资评级
- 当前评级：买入（维持）
- 投资建议：公司检测业务激励制度良好，磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收和利润高增长。
风险提示
- 磁材下游需求增速不及预期：若市场需求增长不及预期，可能影响公司业绩。
- 检测业务拓展不及预期：若检测业务未能有效拓展，可能影响公司增长潜力。
- 原材料价格波动：原材料价格波动可能对四锰产品利润产生影响。
附录：相关研究
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