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宁德时代：盈利短着陆，动力和储能双轮驱动

核心内容概览

宁德时代是全球领先的新能源创新科技公司，专注于动力电池及储能电池的研发、生产与销售。公司凭借技术、产能、成本与客户四大优势，持续巩固其行业龙头地位。尽管2022Q1因原材料价格高位运行导致盈利能力下滑，但随着原材料价格逐步回落和动力与储能业务的双轮驱动，公司业绩增长的确定性较高。

主要观点

• 盈利短着陆：2022Q1毛利率和净利率大幅下降，主要受原材料价格高位及下游传导滞后影响。预计随着原材料价格回稳，盈利能力将逐步恢复。
• 双轮驱动增长：动力电池业务连续五年全球市占率第一，储能电池出货量爆发式增长，成为公司第二业绩驱动力。
• 业绩预测：预计2022-2024年宁德时代归母净利润分别为236亿元、433亿元、605亿元，对应PE分别为50.06x、27.25x、19.53x。
• 投资建议：给予公司2022年50倍PE估值，总市值约15000亿元，对应目标价643.5元，评级为“买入”。

关键信息

1. 行业背景与市场增长

• 全球新能源汽车市场持续增长，2021年销量达670万辆，同比增长102.4%，渗透率从2015年的0.8%提升至2021年的7.74%。
• 中国新能源汽车市场增长迅速，2021年销量达354.8万辆，渗透率达13.4%。
• 全球动力电池出货量在2021年达到375GWh，预计2025年将突破1550GWh，宁德时代预计市场份额达30%，出货量达590GWh。

2. 储能业务发展

• 储能锂离子电池出货量在2021年达到66.3GWh，同比增长132.4%。
• 宁德时代2021年储能电池出货量16.7GWh，同比增长599%，市场份额达24.5%，排名全球第一。
• 预计2022-2024年宁德时代储能出货量分别为36GWh、50GWh、66GWh，成为公司第二业绩驱动力。
• 全球电化学储能需求预计2022-2025年分别为60.4GWh、93.3GWh、130.9GWh、184.5GWh，市场空间广阔。

3. 技术优势

• 宁德时代研发投入显著高于国内同行，2021年研发费用达76.91亿元，占营收比重5.9%。
• 拥有3,772项境内专利及673项境外专利，研发团队规模和实力行业领先。
• 电池能量密度领先，三元锂电池系统能量密度达220~300Wh/kg，磷酸铁锂电池达165~200Wh/kg。
• 首创CTP技术，提升电池包体积利用率20%~30%，减少零部件40%，提升生产效率50%。
• 针对第三代CTP技术麒麟电池，具备高能量密度、快速充电、长寿命等优势，预计2022年上市。

4. 产能优势

• 2021年实现170GWh产能，计划2025年达到670GWh，产能显著领先。
• 全球已布局10个生产基地，加上与车企合建产能，总规划产能超670GWh。
• 2022年预计产能达400GWh，全年有效出货能力达300GWh+。

5. 成本与供应链优势

• 通过投资参股、合资共建、签订长单协议等方式锁定关键资源供应，保障原材料价格稳定。
• 全产业链布局，从上游矿产资源到下游整车、充换电服务、电池材料回收，形成完整生态链。
• 投资控股锂矿、钴矿、镍矿等上游资源，降低供应链风险。

6. 客户覆盖优势

• 客户覆盖广，乘用车装机覆盖国内主流车企及外/合资品牌。
• 2021年配套车企装机量达116.71GWh，同比增长162.56%。
• 与国家能源集团、中国能建、三峡集团等企业建立战略合作，产品远销全球35个国家和地区。

7. 财务与估值数据摘要

风险因素

• 新能源汽车销量不达预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动及供应风险
• 产品和技术被其他新产品和新技术替代
• 在建项目投资规模大，存在资本支出压力
• 产能消化风险

总结

宁德时代凭借技术、产能、成本和客户四大优势，在动力电池和储能电池领域占据主导地位。尽管短期内受到原材料价格上涨影响，导致盈利能力下滑，但随着市场增长和成本控制能力的提升，公司未来业绩增长确定性高。同时，储能业务的爆发性增长为公司提供了第二增长曲线，预计2022-2024年出货量将分别达到36GWh、50GWh、66GWh。公司具备全球领先的产能布局和技术研发能力，是新能源汽车和储能市场的核心参与者，未来发展前景广阔。