20230401-开源证券-特海国际-09658.HK-港股公司信息更新报告_海外恢复2022H2扭亏为盈_原有及新进市场齐开拓_10页_1mb

特海国际 (09658.HK) 总结

核心内容

特海国际（09658.HK）是一家专注于海外中餐市场的餐饮企业，尤其在东南亚市场表现突出。公司自2012年起拓展海外市场，目前在11个国家拥有111家门店，其中东南亚占比61.3%，收入占比达59.7%。2022年公司实现收入5.58亿美元，同比增长78.7%，归母净利润转正，扭亏为盈。公司通过“自下而上”开店策略，持续加密已有市场并开拓新市场，预计2023-2025年将新开门店25/35/45家。公司还通过产品、员工和客群本地化策略，加强市场竞争力，同时优化成本结构，提升盈利能力。

主要观点

• 业绩显著改善：2022年公司实现收入5.58亿美元，同比增长78.7%，归母净利润由亏损转为盈利，净利润率为4.1%。其中，2022H2扭亏为盈，实现净利润率4.6%。
• 成本控制有效：员工成本占比下降至33.8%，毛利率提升至64.8%，净利率由负转正，达到5.4%。
• 翻台率与单店日销回升：2022年翻台率升至3.3，单店日销恢复至2019年的74%。其中，东南亚翻台率最高，达3.4，单店日销恢复至2019年的87%。
• 市场拓展策略：公司采取“自下而上”开店策略，加密已有市场的同时开拓新市场。2023Q1新增3家门店，覆盖国家数增至12，储备门店超过10家。
• 本地化推进：公司在产品、员工、客群三个维度推进本地化，提升市场适应性与竞争力。已自建供应链于新加坡、马来西亚和日本，确保产品质量与成本控制。
• 盈利预测调整：考虑到短期市场拓展节奏，公司下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为40.2/73.9/105.6百万美元，对应EPS为0.1/0.1/0.2美元，当前股价对应PE为38.7/21.0/14.7倍，维持“买入”评级。
• 竞争与市场前景：海外中餐市场仍处于培育期，具有较大增长空间。尽管竞争加剧，公司凭借品牌知名度、供应链建设及本地化策略，具备较强竞争优势。

关键信息

• 股价与估值：当前股价为19.72港元，一年最高最低为24.300/7.000港元，总市值为122.13亿港元。
• 财务表现：2022年实现营业收入5.58亿美元，同比增长78.7%；净利润由亏损转为盈利，为41百万美元；经营性现金流已超当年资本开支。
• 门店分布：截至2022年末，公司共在11个国家拥有111家门店，其中东南亚门店数量为68家，占比61.3%。
• 本地化成果：本地员工占比约80%，管理团队中超过20%为当地国企或本地培养人才，客群本地化比例在亚洲国家达80%，美国部分门店本地顾客占比达40-50%。
• 供应链建设：已在新加坡、马来西亚、日本自建供应链，未来将逐步扩展至其他市场。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来利润有望持续释放。

风险提示

• 门店拓展不及预期
• 海外中餐竞争加剧
• 海外宏观经济波动

估值对比

结构概述

1. 收入端翻台高增，成本端降本增效，经营业绩大幅好转

   • 收入增长显著，2022年收入5.58亿美元，同比增长78.7%。
   • 翻台率提升至3.3，单店日销恢复至2019年的74%。
   • 成本控制有效，员工成本占比下降，毛利率提升。

2. 采取“自下而上”开店策略，原有及新进市场并举

   • 2022年新增17家门店，其中13家位于东南亚。
   • 2023Q1新增3家门店，覆盖国家数增至12。
   • 储备门店超过10家，未来将加速扩张。

3. 推进多维度本地化进程，管理变革、供应链建设助力降本增效

   • 产品、员工、客群全面本地化，提升市场适应性。
   • 供应链建设加强，已在东南亚部分国家自建供应链。
   • 管理激励改革，采用“低底薪+高分红”模式，提升效率。

4. 盈利预测与投资建议

   • 调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为40.2/73.9/105.6百万美元。
   • 当前股价对应PE为38.7/21.0/14.7倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

   • 门店拓展不及预期
   • 海外中餐竞争加剧
   • 海外宏观经济波动