20260828-中泰国际证券-药明生物-02269.HK-在手订单快速增长_收入将快速增加_6页_1mb

药明生物（2269 HK）总结

核心内容

药明生物（2269 HK）作为一家领先的医药研发外包服务公司，在2026年上半年表现出强劲的增长势头，尽管面临汇兑损失的影响，但其核心业务盈利仍保持快速增长。公司持续拓展其在生物制药领域的市场份额，并在多个关键领域如双多抗、ADC（抗体偶联药物）等获得大量订单。

主要观点

• 收入增长：2026年上半年总收入为117.9亿元人民币，同比增长18.4%。预计未来几年收入将持续增长，2027E和2028E分别上调至30.344亿元和35.248亿元。
• 毛利率提升：随着产能利用率的提高，毛利率从42.7%提升至46.2%，推动核心盈利增长。
• 订单增长：在手订单同比增长23.2%，达到250.6亿元人民币。其中，欧美市场新增项目占比近半，显示出其在国际市场中的竞争力。
• 项目类型分布：新增项目中，70%以上涉及双多抗和ADC，显示出公司在这些前沿领域的领先地位。
• 盈利预测调整：公司2026E的股东净利润预测因汇兑损失被下调，但Non-IFRS经调整净利润增长显著，预计2026E至2028E期间将分别增长38.4%、35.4%和17.7%。
• 目标价上调：基于DCF模型，公司目标价上调至61.35港元，维持“买入”评级。
• 财务健康状况良好：公司现金储备充足，总资产和股东权益持续增长，资产负债结构稳健。
• 市场表现：公司股价在2026年6月30日收市价为50.50港元，处于52周价格区间（28.48-54.45港元）内。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

股票信息（更新至2026年8月27日）

预测与估值

• DCF模型：公司2036E的股权价值预计为253,844百万港元，每股内涵价值为61.35港元。
• 目标价：61.35港元，维持“买入”评级。
• 敏感性分析：目标价对WACC和永续增长率的变化较为敏感，WACC从8.1%到9.9%之间变化时，目标价在50.42至79.70港元之间波动。

风险提示

1. 医药企业减少研发支出可能影响药明生物的业务。
2. 项目进展中可能出现问题，影响收入确认。
3. 美国生物法案的出台可能对股价产生负面影响。

重要声明

本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅作为参考，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。投资者应独立判断并咨询专业顾问。报告内容可能随时间变化而更新，且受各种规定限制。中泰国际可能持有相关公司股份，但未与公司有融资关系。任何使用本报告的损失，中泰国际不承担责任。

历史建议和目标价

公司及行业评级定义

• 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上。
• 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间。
• 推荐：行业基本面向好。
• 中性：行业基本面稳定。
• 谨慎：行业基本面向淡。