药明生物（2269 HK）总结
核心内容
药明生物（2269 HK）是一家全球领先的医药研发外包服务（CRO）公司，其在2021年表现强劲，新增订单和项目数量超出预期，推动公司未来三年持续增长。公司通过收购优质资产迅速扩大产能，并在新冠相关领域取得重要进展，提升了其在行业中的竞争力和业绩可见度。
主要观点
- 新增订单与项目增长：截至2021年5月底，药明生物新增69个新项目，使在手项目总数从2020年底的334个增至401个。其中，51个为临床前项目，显示出强劲的研发能力。
- 收入与盈利增长：公司管理层预期2021年收入增速将超过65%，远高于此前预期。未来三年的收入预测分别上调3.3%、7.0%和13.5%，经调整净利润预测也相应上调。
- 新冠相关项目：公司参与了新冠中和抗体和疫苗的研发，其中与GSK和VIR联合开发的中和抗体已获美国FDA紧急使用权，还签订了两个新冠疫苗项目，拥有4亿美元疫苗项目，同时有多个mRNA疫苗项目在谈。
- 产能扩张：公司持续收购优质资产，如德国拜耳生物原液厂和辉瑞中国工厂，预计到2024年总产能将从5.4万升增加至43万升。
- 评级与目标价：分析师重申“增持”评级，目标价从103.3港元上调至150.3港元，反映对公司的积极展望。
关键信息
项目与订单情况
- 2021年1-5月新增项目数：69个
- 在手项目总数：401个（2020年底为334个）
- 临床前项目数：51个
- 新增新冠疫苗项目数：2个
- 总疫苗项目金额：4亿美元
财务预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总收入（百万人民币） |
3,984 |
5,612 |
9,259 |
14,023 |
19,586 |
| 收入增长率 (%) |
57.2 |
40.9 |
65.0 |
51.5 |
39.7 |
| 股东净利润（百万人民币） |
1,014 |
1,689 |
2,341 |
3,542 |
5,052 |
| 股东净利润增长率 (%) |
60.8 |
66.6 |
38.6 |
51.3 |
42.6 |
| 每股基本盈利（人民币） |
0.27 |
0.43 |
0.56 |
0.84 |
1.20 |
| 市盈率（倍） |
402.0 |
256.6 |
197.2 |
130.3 |
91.4 |
| 每股净资产（人民币） |
3.5 |
5.3 |
8.2 |
9.1 |
10.5 |
| 市净率（倍） |
31.6 |
20.7 |
13.4 |
12.0 |
10.4 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 现价 |
132.10港元 |
| 总市值 |
584,610.85百万港元 |
| 流通股比例 |
82.26% |
| 已发行总股本 |
4,221.02百万 |
| 52周价格区间 |
45.167-142.6港元 |
| 3个月日均成交额 |
1,841.33百万港元 |
| 主要股东 |
李革等（占17.3%） |
盈利预测调整
| 项目 |
旧预测 |
新预测 |
调整幅度 (%) |
| 营业收入（百万人民币） |
8,964 |
9,259 |
3.3% |
| 服务成本（百万人民币） |
(4,965) |
(5,126) |
3.3% |
| 毛利（百万人民币） |
4,000 |
4,132 |
3.3% |
| SG&A（百万人民币） |
(995) |
(1,028) |
3.3% |
| 研发开支（百万人民币） |
(583) |
(602) |
3.3% |
| 股东净利润（百万人民币） |
2,341 |
3,542 |
3.1% |
| 经调整净利润（百万人民币） |
2,743 |
5,916 |
12.7% |
DCF模型
- WACC：8.5%
- 永续增长率：6%
- 企业价值：521,317百万港元
- 股权价值（港币）：632,754百万
- 每股内涵价值（港币）：150.3
股价敏感性分析
| WACC |
每股价值（港币） |
| 7.7% |
160.8 |
| 8.1% |
134.1 |
| 8.5% |
113.0 |
| 8.9% |
96.9 |
| 9.4% |
83.6 |
| 9.8% |
72.5 |
风险提示
- 新冠疫情反复可能影响公司生产和客户经营。
- 客户因疫情可能减少研发支出。
- 项目进展中可能出现问题，导致中断。
分析师信息
历史建议与目标价
| 序号 |
日期 |
前收市价 |
评级变动 |
目标价 |
| 1 |
2020-03-16 |
HK$36.87 |
增持（首次覆盖） |
HK$127.5 |
| 2 |
2020-03-30 |
HK$33.33 |
买入 |
HK$127.5 |
| 3 |
2020-06-23 |
HK$46.13 |
增持 |
HK$147.26 |
| 4 |
2020-08-19 |
HK$58.6 |
增持 |
HK$195.6 |
| 5 |
2020-10-21 |
HK$67.2 |
增持 |
HK$256.60 |
| 6 |
2020-11-26 |
HK$75.1 |
增持 |
HK$85.55 |
| 7 |
2020-12-11 |
HK$79.25 |
增持 |
HK$88.30 |
| 8 |
2021-01-27 |
HK$115.5 |
增持 |
HK$126.1 |
| 9 |
2021-03-24 |
HK$87.4 |
增持 |
HK$103.3 |
| 10 |
2021-06-21 |
HK$132.1 |
增持 |
HK$150.3 |
公司及行业评级定义
- 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
- 行业评级：推荐（行业基本面向好）
权益披露
- 中泰国际与药明生物无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士未担任公司高级职员，亦无财务权益或股份。
- 中泰国际或其集团公司可能持有公司普通股证券1%或以上的财务权益。
版权声明
本材料受中泰国际证券有限公司版权保护。未经事先书面同意，不得复制、分发或以任何方式使用。
