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家家悦（603708.SH）2018年三季度业绩总结

核心内容

2018年10月29日，家家悦发布2018年前三季度业绩公告，数据显示公司业绩符合预期，省内扩张稳步推进，同时在供应链建设和合伙人制度方面持续发力，展现出较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018年前三季度实现营收95.56亿元，同比增长13.95%；
  • 归母净利润3.01亿元，同比增长34.03%；
  • 扣非归母净利润2.87亿元，同比增长28.89%；
  • 单三季度营收同比增长18.1%，归母净利润同比增长31.1%，业绩增长符合市场预期。

• 经营性现金流：

  • 经营性现金流净额同比下滑2.77%，相比2018年H1的47.64%下滑幅度明显收窄，反映公司经营状况逐步改善。

• 营收增长驱动因素：

  • 同店与新店增长：同店增速在4%-10%之间，新店扩张26家，其中胶东地区19家，山东其他地区7家；
  • 业态分布：新店包括大卖场2家、综合超市11家、宝宝悦4家、便利店8家、无人超市1家，同时关闭9家门店；
  • 区域分布：胶东地区营收同比增长13.27%，山东其他地区同比增长15.32%，显示公司区域布局均衡；
  • 业态营收变动：大卖场同比增长21.45%，综合超市同比增长7.68%，便利店同比增长38.20%，反映便利店业务增长迅速。

• 毛利率提升：

  • 超市主营毛利率提升0.44个百分点至17.35%，其中胶东地区增长0.35个百分点至17.36%，山东其他地区增长1.19个百分点至17.27%；
  • 分业态来看，大卖场、综超毛利率分别提升0.30和0.54个百分点，便利店毛利率提升1.01个百分点至22.51%，百货店毛利率下降0.59个百分点至9.79%；
  • 非主营业务毛利率上升，带动公司综合毛利率增加0.7个百分点至21.6%，是扣非归母净利润增速高于营收增速的主要原因。

• 费用率变化：

  • 管理费用率上升0.3个百分点至2.2%，主要受商品损耗费重分类及青岛维客并表影响；
  • 销售费用率下降0.1个百分点至15.6%，财务费用率上升0.1个百分点至-0.5%。

• 投资建议：

  • 维持“买入-A”评级，6个月目标价27元；
  • 预计2018-2019年EPS分别为0.85、0.97元/股；
  • 给予1倍PS估值，对应2018E营收124.2亿元；
  • 公司具备4-6倍营收弹性，成长性良好。

• 风险提示：

  • 区域竞争加剧；
  • 门店拓展不及预期；
  • 供应链建设不及预期；
  • 合伙人制度推进不及预期；
  • CPI下行风险。

关键信息

• 财务指标：

  • 总市值：98.3268亿元；
  • 流通市值：32.9796亿元；
  • 总股本：468百万股；
  • 流通股本：156.97百万股；
  • 12个月价格区间：16.74/25.27元。

• 盈利预测：

  • 2018E净利润397.2百万元，同比增长27.8%；
  • 2019E净利润453.4百万元，同比增长14.1%；
  • 2020E净利润517.4百万元，同比增长14.1%。

• 估值指标：

  • 2018E市盈率24.8倍，市净率3.7倍；
  • 2019E市盈率21.7倍，市净率3.5倍；
  • 2020E市盈率19.0倍，市净率3.3倍。

• 成长性：

  • 营业收入增长率：2018E为9.7%，2019E为12.5%，2020E为13.7%；
  • 净利润增长率：2018E为27.8%，2019E为14.1%，2020E为14.1%。

• 运营效率：

  • 固定资产周转天数：2018E为33天，2019E为26天，2020E为20天；
  • 流动营业资本周转天数：2018E为-64天，2019E为-64天，2020E为-63天；
  • 流动资产周转天数：2018E为143天，2019E为150天，2020E为153天；
  • 应收账款周转天数：2018E为2天，2019E为2天，2020E为2天；
  • 存货周转天数：2018E为39天，2019E为39天，2020E为39天；
  • 总资产周转天数：2018E为190天，2019E为185天，2020E为180天；
  • 投资资本周转天数：2018E为-25天，2019E为-33天，2020E为-39天。

• 盈利能力：

  • ROE：2018E为15.0%，2019E为16.1%，2020E为17.1%；
  • ROA：2018E为5.8%，2019E为6.0%，2020E为6.2%；
  • ROIC：2018E为-41.7%，2019E为-38.9%，2020E为-26.6%。

• 分红指标：

  • DPS：2018E为0.50元，2019E为0.59元，2020E为0.67元；
  • 分红比率：2018E为59.0%，2019E为61.3%，2020E为60.2%；
  • 股息收益率：2018E为2.4%，2019E为2.8%，2020E为3.2%。

• 投资评级体系：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

家家悦在2018年前三季度实现了稳健的业绩增长，营收与净利润均保持良好增长态势。公司通过同店与新店的双重驱动，持续拓展市场，并在供应链建设、合伙人制度、渠道下沉等方面稳步推进，显示出较强的扩张能力和盈利能力。尽管费用率有所提升，但整体财务状况良好，具备较高的成长性与投资价值。分析师黄守宏维持“买入-A”评级，认为公司未来增长潜力较大，值得投资者关注。