20181119-财富证券-家家悦-603708.SH-深耕供应链_未来加速扩张_24页_2mb

家家悦（603708）深度总结

核心内容概览

家家悦是一家以生鲜为特色的综合性零售企业，专注于超市连锁经营，覆盖多种业态，包括大卖场、综合超市、便利店、无人超市等。公司坚持“胶东深度，山东广度”的发展战略，已发展为以区域一体化物流为支撑、以现代农业生产基地和食品加工产业链为保障的零售渠道商。公司通过高效的供应链管理和物流体系，实现了在生鲜领域的竞争优势，并在山东省内及周边地区持续扩张。

主要观点

• 行业景气度高：超市行业作为必选消费领域，具有弱周期性，叠加CPI温和上行预期，短期内业绩确定性强。
• 生鲜超市前景广阔：随着消费升级，生鲜超市因其高质量产品、良好消费体验和专业服务，有望逐步取代农贸市场成为生鲜销售的主要渠道。
• 供应链优势显著：公司拥有广泛的采购渠道、高效的物流配送体系和完善的加工中心，形成强大的生鲜壁垒。
• 门店布局合理：公司门店以综合超市为主，覆盖胶东地区，同时向山东其他地区扩展，实现区域密集布局和规模效应。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，费用率不断下降，盈利质量高，具备良好的现金流和扩张能力。
• 会员体系完善：公司拥有庞大的会员群体，通过大数据分析和精准营销提升客户粘性，促进销售增长。

关键信息

公司概况

• 成立于1997年，2016年上市。
• 股权结构集中，董事长王培桓间接持股29.61%，为实际控制人。
• 主营业务涵盖超市连锁经营、生鲜采购、物流配送、食品加工、自有品牌等。

门店布局

• 2018年前三季度门店总数达719家，其中85%以上为综合超市。
• 门店分布以胶东地区为主，2018年新开门店63家，其中40家位于胶东地区，14家位于山东其他地区。
• 门店布局呈现“区域密集、城乡一体、多业态并举”的特点，推动消费体验提升。

供应链优势

• 采购：与200多个合作社及养殖场建立合作关系，80%生鲜产品为产地直采，拥有强大的议价能力。
• 物流：建设了5处生鲜物流中心和3处常温物流中心，实现一日两配，支持门店扩张。
• 加工：拥有多个生鲜加工中心和中央厨房，实现农产品的初加工和深加工，提升产品品质和附加值。

财务表现

• 2018年前三季度营收95.56亿元，同比增长13.95%；归母净利润3.01亿元，同比增长34.01%。
• 2018年PE为27.92倍，预计2019年PE为26-28倍，合理股价区间为26.00-28.00元。
• 公司费用率持续下降，净利率稳步上升，盈利能力位于行业上游。

会员体系

• 截至2017年末，公司会员人数达463.92万，复合增长率15.4%。
• 会员销售收入占比75.96%，为公司主要收入来源。
• 公司通过会员数据分析和精准营销提升客户粘性，增强市场竞争力。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 盈利预测：
  • 2018年营收129.73亿元，净利润3.85亿元，EPS为0.82元；
  • 2019年营收145.30亿元，净利润4.68亿元，EPS为1.00元；
  • 2020年营收162.73亿元，净利润5.51亿元，EPS为1.18元。
• PE预测：对应当前股价，2018年PE为27.92倍，2019年PE为22.94倍，2020年PE为19.51倍。

风险提示

1. 宏观经济下行：消费能力和意愿可能下降，影响公司业绩。
2. 区域竞争加剧：市场占有率未能有效提升可能影响增长。
3. 门店扩张放缓：新店盈利不及预期可能影响整体表现。

总结

家家悦凭借其在生鲜领域的深厚积累和完善的供应链体系，已成为胶东地区生鲜超市的龙头企业。公司在山东省内及周边地区的快速扩张，以及高效的物流配送和强大的自有品牌建设，为其业绩增长提供了坚实保障。尽管面临宏观经济和市场竞争的挑战，但其良好的财务状况和盈利质量，使其具备在行业底部时期持续扩张的能力。未来，公司有望进一步提升市场份额，实现业绩的持续增长。