家电行业2020年度投资策略报告：深度思考，家电股超额收益的来源-20200101-中泰证券-19页_1mb

家电行业2020年度投资策略报告总结

核心内容

本报告对家电行业2020年的投资策略进行了深度分析，重点探讨了家电股超额收益的来源，并对未来行业走势与投资机会进行了展望。

主要观点

1. 板块表现

   • 2019年家电板块全年累计上涨56.66%，显著跑赢沪深300指数21.09个百分点和上证综指14.76个百分点，位列全行业涨幅第三。
   • 龙头个股表现突出：格力电器领涨全板块，老板电器领涨厨电，九阳股份领涨小家电。
   • 基本面方面，2019年全年收入增速为+5.01%，利润增速为+12.62%，虽收入承压，但盈利改善明显。
   • 估值随外资流入大幅攀升，年末PE处于历史分位30%，PB处于历史分位70%。

2. 超额收益来源

   • 回顾2000-2019年，家电板块超额收益主要来源于业绩增长，而非估值提升。
   • 三轮显著超额收益期分别为2007-2009、2012-2013和2016-2017，均受益于行业周期、格局优化与产品升级。
   • 2019年超额收益主要由估值提升驱动，起因包括外资流入、市场对龙头股的偏好以及格力混改预期。

3. 未来展望

   • 2020年板块系统性估值提升空间有限，业绩增长与分红提升将成为主要驱动力。
   • 业绩驱动因素包括：
     • 增量资金推动的竣工/库存周期改善；
     • 中微观层面竞争格局变化；
     • 龙头公司管理优化带来的利润率和分红率提升。
   • 估值提升机会仍存在于治理改善与激励提升的个股，如格力电器和海尔智家。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：72家
• 总市值：14162.16亿元
• 流通市值：13047.74亿元

重点公司数据

2019年表现

• 格力电器：股价上涨88.12%，估值上涨86.04%，业绩增长8.13%
• 美的集团：股价上涨62.08%，估值上涨40.76%，业绩增长17.49%
• 海尔智家：股价上涨36.53%，估值上涨11.82%，业绩增长18.99%
• 板块整体：股价上涨54.35%，估值上涨57.97%，业绩增长10.21%

历史回顾

• 2007-2009：业绩贡献为主，板块涨幅242.19%，估值涨幅16.19%
• 2012-2013：板块涨幅61.41%，业绩涨幅36.02%，估值涨幅18.54%
• 2016-2017：板块涨幅40.36%，业绩涨幅69.40%，估值涨幅6.30%
• 2019：板块涨幅54.35%，估值涨幅37.05%，业绩涨幅12.62%

投资建议

业绩驱动

• 厨电：关注老板电器、华帝股份
• 白电：关注格力电器、美的集团、海尔智家
• 小家电：关注苏泊尔、九阳股份、新宝股份、科沃斯

分红驱动

• 格力电器：因混改预期，管理层与股东利益趋于一致，分红率有望提升

估值驱动

• 格力电器：治理优化与激励提升预期
• 海尔智家：私有化进程带来估值提升机会

风险提示

1. 经济下行风险：终端需求疲软可能影响整体行业表现。
2. 地产调控风险：对厨电等强后周期子行业形成拖累。
3. 出口需求下滑：全球产业转移可能影响出口企业业绩。
4. 原材料成本波动：可能对盈利产生负面影响。
5. 汇率风险：人民币升值对海外投资企业造成汇兑损失，对出口企业形成需求压力。

结论

家电行业长期表现稳健，主要受益于业绩增长。2019年主要因估值提升而跑赢大盘，2020年则需更多关注业绩增长与分红提升。估值中枢仍有上升空间，但受限于宏观和行业预期，未来更多依赖于业绩驱动。重点关注格力电器、美的集团、海尔智家、老板电器、苏泊尔、九阳股份等公司，其在业绩、分红与估值方面均有增长潜力。