家电行业：家电行情如何展望？低位布局盈利修复-20211116-中泰证券-23页_1mb
报告摘要
家电行情展望总结
核心内容
本报告由中泰证券研究所邓欣撰写，主要分析2021年H1至Q3家电行业的发展态势，聚焦盈利修复、估值调整及投资主线，提出“低位布局、盈利改善”的总体投资思路。
主要观点
1. 盈利修复预期明确
- H1盈利改善：部分成长板块如集成灶、清洁家电、显示设备、按摩设备等出现盈利修复，主要得益于产品结构优化、提价策略及原材料价格回落。
- Q3盈利企稳：整体净利率环比上行0.3个百分点，厨小电板块净利率率先修复，预计未来盈利将逐步改善。
- 板块差异：白电（海尔、美的）受地产影响较大，盈利修复相对滞后；厨小电（苏泊尔、新宝）表现优于其他板块，尤其是苏泊尔受益于外销关联方SEB的支撑。
2. 估值处于低位，具备修复空间
- 整体估值偏低：多数家电个股市盈率处于历史低位，估值分位多低于50%，部分个股回撤幅度超过30%。
- 估值切换逻辑：随着盈利修复预期增强，Q4估值切换可能带来行情修复。
- 外资增配：Q4外资对家电板块略有增配，但占比仍较低，未来仍有提升空间。
3. 出口与内需压力持续
- 出口疲软：受高基数影响，Q3外销增速放缓，预计未来仍将承压。
- 内需受地产影响：7-9月地产销售连续负增长，对白电、厨电等地产关联行业形成压制。
关键信息
一、H1与Q3对比分析
| 指标 | 集成灶 | 清洁 | 显示 | 按摩 | 厨小电 | 三大白 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入增速（同比20H1） | 亿田+92%、火星人+80%、帅丰+60%、美大+41% | 科沃斯+164%、石头+51%、Shark+48%、iRobot+42% | 海信激光电视+55%、光峰+54%、极米+47% | 倍轻松+67%、荣泰+32%、奥佳华+6% | 新宝+32%、北鼎+27%、苏泊尔+27%、九阳+4%、小熊-5% | |
| 收入增速（CAGR19H1） | 火星人+40%、亿田+38%、帅丰+17%、美大+14% | 科沃斯+64%、Shark+39%、石头+38% | 光峰+14% | 奥佳华+59%、荣泰+1% | 新宝+20.78%、北鼎+22.0%、小熊+17.22%、九阳+5.18%、苏泊尔+1.67% | |
| 利润增速（同比20H1） | 火星人+178%、亿田+66%、帅丰+64%、美大+44% | 科沃斯+543%、石头+42%、iRobot-88% | 光峰+957%、极米+98% | 倍轻松+25%、荣泰+3%、奥佳华-11% | 苏泊尔+30%、新宝-27%、北鼎-20%、九阳-6.42%、小熊-45% | |
| 利润增速（CAGR19H1） | 亿田+81%、火星人+60%、帅丰+31%、美大+18% | 科沃斯+154%、石头+30%、iRobot-62% | 光峰+50% | 奥佳华+59%、荣泰+1% | 北鼎+20.89%、新宝+0.54%、九阳+0%、小熊+11.8%、苏泊尔+1.67% | |
| 盈利能力（毛利率） | 美大53.6%、火星人49.8%、帅丰49%、亿田46% | 科沃斯50%、石头43%、iRobot39% | 光峰34.5%、极米36.81% | 倍轻松60.9%、荣泰28%、奥佳华33% | 北鼎63.4%、小熊34.4%、九阳34%、苏泊尔32%、新宝30.9% | |
| 盈利能力（净利率） | 火星人15%、亿田18%、帅丰30%、美大28% | 科沃斯28%、石头24.64%、iRobot0.7% | 极米11.23%、光峰8.2% | 倍轻松7.6%、荣泰7.27%、奥佳华2.2% | 北鼎9.85%、九阳8.75%、小熊6.83%、苏泊尔7.15%、新宝7.01% |
二、外部比较：整体消费需求弱于家电
| 指标 | 食品 | 饮料 | 美妆 | 轻工 | 纺服 | 汽车 | 家电 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 收入增速（同比20H1） | 10% | 25% | 34% | 40% | 28% | 36% | 29% |
| 利润增速（同比20H1） | 0% | 24% | 25% | 90% | 82% | 84% | 39% |
三、投资主线
主线1：高景气赛道
- 推荐标的：科沃斯、光峰科技、亿田智能、火星人
- 逻辑：成本敏感度低，若压制因素解除，成长逻辑较强
- 关注标的：极米科技（芯片）、石头科技（海运）
主线2：稳增长板块
- 推荐标的：海尔智家、美的集团、苏泊尔
- 逻辑：大众需求稳定，盈利修复支撑业绩，高分红提供安全边际
- 关注点：苏泊尔外销背靠SEB，内销线上拓展预期
主线3：寻找弹性机会
- 关注标的：德昌股份等
四、估值与回撤情况
| 公司 | 市盈率（2021.11.16） | 回撤幅度（20210101-20211115） |
|---|---|---|
| 科沃斯 | 46 | 34% |
| 光峰科技 | 59 | 25% |
| 亿田智能 | 35 | 27% |
| 火星人 | 50 | 37% |
| 极米科技 | 70 | 34% |
| 石头科技 | 35 | 27% |
| 苏泊尔 | 22 | 35% |
| 美的集团 | 17 | 32% |
| 海尔智家 | 19 | 22% |
五、风险提示
- 供应链风险：原材料、缺芯、海运等压制因素可能继续影响盈利。
- 疫情反复：对消费环境及居民消费意愿构成压制。
- 地产风险：白电、厨电等地产关联板块面临持续压力，需关注房企债务对市场情绪的影响。
结论
当前家电行业整体处于盈利修复阶段，估值低位具备配置价值。建议投资者关注成长性较强且盈利改善明确的板块，同时重视白电等稳健型资产的防御性机会。未来需密切关注供应链恢复情况、疫情走势及地产市场变化，以把握市场机会。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
