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报告摘要

上电率提升带动IDC收入增长加速总结

核心内容

本报告分析了公司IDC业务在2020年及后续年份的收入增长情况，指出上电率提升是推动公司营收与EBITDA快速增长的关键因素。公司2020年H2实现营收和EBITDA的高增长，2021年全年毛利率和EBITDAmargin均显著提升，反映出公司在数字化和云化趋势下的强劲表现。此外，公司持续拓展核心地段资源，有助于优化客户结构和提升盈利能力。

主要观点

上电率提升：2020年H1线上化推动客户加快上电进度，但收入增长滞后于上电率提升，因此2020年H2营收和EBITDA实现高增长。
高增长延续：公司2020年底累积可运营IT负载达250.3MW，同比增长77.52%，推动资本开支增长40.15%，显示公司未来增长潜力。
行业趋势：根据沙利文预测，2020~2024年国内第三方数据中心IT负载复合增速为16.66%，其中超大型数据中心增速更高，为29.23%，这为公司长期发展奠定了基础。
估值与目标价：基于公司高于行业平均的EBITDA增速，给予公司估值溢价，2021年EV/EBITDA为24x。由于项目建设交付加速导致净负债增加，目标价由81.16元下调至71.29元，维持“买入”评级。

关键信息

2020年业绩表现

营收：2020年全年营收909.74亿元，同比增长25.20%。
EBITDA：2020年全年EBITDA为541.05亿元，同比增长25.20%。
毛利率：2021年全年毛利率达到39.89%，同比增长3.43个百分点。
EBITDA margin：2021年全年EBITDA margin达到59.46%，同比增长11.06个百分点。
净利润：2020年全年归母净利润为136.36亿元，同比增长23.58%。

财务预测（2021-2023）

营业收入：预计2021年为1,501亿元，2022年为2,252亿元，2023年为2,875亿元。
EBITDA：预计2021年为855.82亿元，2022年为1,230.34亿元，2023年为1,564亿元。
净利润：预计2021年为269.43亿元，2022年为437.67亿元，2023年为606.90亿元。
每股收益（EPS）：预计2021年为1.15元，2022年为1.86元，2023年为2.58元。
EBITDA复合增速：2020~2022年EBITDA复合增速为50.72%，高于行业平均水平25.25%。

估值指标

EV/EBITDA：2021年为18.46倍，2022年为12.56倍，2023年为11.64倍。
PE（市盈率）：2021年为42.30倍，2022年为26.04倍，2023年为18.78倍。
PB（市净率）：2021年为3.61倍，2022年为3.18倍，2023年为2.73倍。

风险提示

客户上电进度不及预期
项目建设及交付进度不及预期

投资评级

投资评级：维持“买入”评级
目标价：71.29元（前值81.16元）

项目与财务数据

资本开支与资产

资本开支：2020年全年完成16.86亿元，同比增长40.15%。
固定资产期末净值：32.81亿元，较年初增长117.3%。
资产总计：2020年为7,673亿元，2023年预计为12,584亿元。

负债情况

负债合计：2020年为4,779亿元，2023年预计为8,404亿元。
净负债比率：2020年为59.95%，2023年预计为162.85%。

现金流

经营活动现金：2020年为167.24亿元，2021年预计为-654.03亿元，2022年预计为3,560亿元。
净利润：2020年为134.20亿元，2021年预计为269.43亿元，2022年预计为437.67亿元。

毛利率与净利率

毛利率：2021年为41.50%，2022年预计为42.00%，2023年预计为43.00%。
净利率：2021年为17.95%，2022年预计为19.44%，2023年预计为21.11%。

ROE与ROIC

ROE：2021年为8.52%，2022年预计为12.21%，2023年预计为14.52%。
ROIC：2021年为5.49%，2022年预计为7.57%，2023年预计为7.11%。

结论

公司凭借上电率的提升和核心地段资源的拓展，实现了IDC收入的快速增长。尽管面临一定的财务压力，但其盈利能力显著增强，且在数字化趋势下，未来增长潜力巨大。基于高于行业平均的EBITDA增速，公司估值被给予溢价，目标价下调后仍维持“买入”评级。投资者应关注公司项目建设及交付进度，以及核心地段资源的拓展情况，以评估其长期增长前景。

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