20211205-太平洋-固定收益周报2021年第8期_降准预期下纯债后市乐观_12月转债组合不变_18页_1mb

降准预期下纯债后市乐观，12月转债组合不变

核心内容

• 市场表现：利率债下跌，但降准预期提振后反弹；信用债收益率略微下降，信用利差收窄；A股和中证转债上涨。
• 流动性变化：月初银行间流动性有所宽松，央行净回笼4400亿元，R007和DR007均下降。
• 政策信号：中央提出“适时降准”，市场对降准预期大幅增强。
• 转债组合：12月转债组合保持不变，包括精达转债、天合转债、核能转债、鹏辉转债、张行转债、傲农转债、三星转债、三角转债、利德转债与联创转债。

主要观点

• 利率债表现：本周国债期货下跌，现券收益率提升，但周五降准预期发布后收益率大幅下降。
• 信用债表现：信用债收益率略微下降，信用利差收窄，特别是短期限品种。
• 转债表现：中证转债指数缩量上涨，个股多数上涨，但部分个券下跌。
• 市场情绪：降准预期提升，推动利率债看多情绪增强，信用债收益率跟随无风险收益率变化。
• 政策动向：制造业PMI企稳反弹，但经济下行压力仍大；中央表态“适时降准”，市场情绪积极。

关键信息

二级市场表现

• 利率债：国债期货下跌，5年期下跌0.38%，10年期下跌0.61%；现券收益率上升，10年国债收益率上升5BP，10年国开债收益率上升2.5BP；周五降准预期发布后，国开活跃券收益率下跌4BP。
• 信用债：3年期AA中票收益率下降1.55BP，信用利差收窄，AAA利差下降5.64BP，评级溢价下降0.99BP。
• 权益市场：A股持续上涨，wind全A周涨幅为1.00%；28个行业中20个上涨，涨幅靠前的行业包括建筑装饰、采掘与国防军工。
• 可转债市场：中证转债指数上涨1.71%，成交量连续第4周下滑；涨幅靠前的个券有正元转债、鹏辉转债、帝欧转债与文灿转债；跌幅靠前的有维格转债与长信转债。

一级市场表现

• 利率债发行：本周利率债净融资额为4,925.35亿元，发行只数128只，全场倍数下降至4.54倍。
• 城投债：净融资额为-450.46亿元，仍为负值。
• 产业债：净融资额为2,606.13亿元，较前一周大幅回升。
• 转债上市：希望转2与设研转债上市，均上涨接近30%。
• 转债待发行：奥飞转债与珀莱转债即将发行，正股分别为奥飞数据与珀莱雅。

流动性与政策

• 流动性变化：月初银行间市场流动性明显缓解，R007与DR007均下降，利差收窄。
• 降准预期：中央提出“适时降准”，市场预期增强，推动利率债收益率下行。

转债估值

• 信用利差：1年期以内AA中票信用利差处于历史低位，长期限仍较高。
• 转债估值：转债估值提升，股性标的平均转股溢价率上升，债性标的平均纯债溢价率上升，债底保护下降。
• 价格分布：高价券数量与占比提升，130以上高价券达178只，占比46%。

风险提示

• 正股业绩表现不及预期
• 逆周期政策低于预期
• 海外流动性收紧对新兴市场的影响
• 通胀表现超预期

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡
• 公司评级：买入、增持、持有、减持

附录

• 销售团队信息：包括全国销售总监、各区域销售总监及销售团队成员联系方式。
• 研究院信息：位于中国北京，联系方式包括电话与传真。

图表说明

• 图表1至图表24展示了国债期货走势、收益率曲线变化、信用债表现、转债价格区间等关键数据。