20220412-西南证券-光威复材-300699.SZ-碳纤维主业韧性显现_复材板块弹性可期_5页_1mb

光威复材2021年业绩总结与未来展望

核心内容

光威复材作为国产碳纤维领域的领先企业，在2021年实现了稳健增长，营业收入达到26.1亿元，同比增长23.3%，归母净利润7.6亿元，同比增长18.2%。公司各业务板块表现各异，其中碳纤维及织物、通用新材料、复合材料板块增长显著，而碳梁板块则因原材料供应紧张影响增速。

主要观点

1. 业务板块表现

• 碳纤维及织物板块：2021年收入12.8亿元，同比增长18.3%，其中定型碳纤维产品贡献收入9亿元，占比71%，但增速受到军品集采降价影响；T700级和T800级产品分别贡献1.6亿元和1亿元，高强高模系列产品贡献1亿元。
• 能源新材料板块（风电碳梁）：2021年收入8.1亿元，同比增长12.6%。但由于碳纤维及树脂价格大涨，毛利率有所下降。
• 通用新材料板块（预浸料）：2021年收入3.6亿元，同比增长51.9%。风电预浸料贡献近1亿元，高附加值产品占比提升。
• 复合材料板块：2021年收入1亿元，同比增长141%。
• 光威精机板块（设备）：2021年收入0.5亿元，同比增长60.5%。

2. 盈利能力与现金流

• 毛利率：2021年综合毛利率为44.4%，同比下降4.8个百分点。其中碳纤维及织物板块毛利率70%，同比下降5.1个百分点；碳梁板块毛利率15.1%，同比下降5.5个百分点。
• 费用率：全年费用率13.6%，同比下降5.9个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.8、0.6、4.1、0.4个百分点。
• 净利率：2021年净利率为29%，同比下降1.3个百分点。
• 现金流：经营性现金流净额为12亿元，同比增长25.2%，净利润现金含量为1.58，现金流状况良好。

3. 未来增长预期

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为9.6亿元、12.7亿元、15.8亿元，对应PE分别为28倍、21倍、17倍。
• 估值趋势：公司估值处于底部区间，长期看好，维持“买入”评级。
• 主要假设：
  • 碳纤维及织物销量逐年增长，毛利率逐步下降；
  • 风电碳梁销量持续增长，毛利率逐步恢复；
  • 预浸料销量在2022年有所下降，之后趋于稳定，毛利率略有提升。

关键信息

• 估值指标：2021年PE为35倍，2022年预计为28倍，2023年为21倍，2024年为17倍；PB从6.44倍降至3.62倍。
• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为32.0亿元、42.0亿元、51.5亿元，增速分别为22.8%、31.2%、22.6%。
• 行业对比：公司PE、PB等估值指标优于可比公司中复神鹰和中简科技。
• 风险提示：军品价格波动风险、产能投放进度不及预期风险。

投资建议

公司质地优秀，具备长期增长潜力，当前估值处于底部区间，建议长期持有，维持“买入”评级。

附录信息

• 分析师：沈猛（执业证号：S1250519080004）
• 联系人：陈冠宇（电话：021-58351679）
• 数据来源：Wind，西南证券
• 报告发布机构：西南证券研究发展中心