20210812-光大证券-2021二季度业绩点评_2Q21汽车业务表现平稳_供应链仍为短期制约因素_4页_606kb

公司研究总结：蔚来（NIO.N）2021二季度业绩点评

核心内容概述

蔚来在2021年第二季度（2Q21）的汽车业务表现平稳，交付量和收入均实现同比增长，但毛利率受到会计标准调整和车型结构变化的影响而有所下降。公司同时在扩大海外市场布局和加大研发投入方面持续推进，显示出其长期发展的战略方向。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持“增持”评级，认为蔚来具备清晰的战略理念和技术储备，未来有潜力实现毛利率改善和盈利增长。

主要观点

• 业绩表现：2Q21蔚来交付量同比增长112%，环比增长9%，达到2.2万辆；总收入同比增长127%，环比增长6%，为84.5亿人民币。Non-GAAP归母净亏损同比下降70%，但预计2021全年Non-GAAP归母净亏损将扩大14%至约35亿人民币，2022年扩大13%至约10亿人民币，2023年预计实现Non-GAAP归母净利润约24亿人民币。
• 毛利率变化：2Q21毛利率为18.6%，同比上升10.2个百分点，但环比下降0.9个百分点，主要由于会计标准调整导致折旧摊销成本增加以及ES6销量占比提升。
• 费用控制：Non-GAAP销售及管理费用率同比下降8个百分点至16%，研发费用率同比下降5个百分点至9%，显示出公司在费用控制方面的进步。
• 现金状况：截至2Q21末，蔚来现金及等价物合计约483亿人民币，为公司持续投入研发和扩张提供了有力支持。
• 行业前景：新能源汽车行业处于渗透率释放早期，蔚来通过子品牌下沉和中高端品牌拓宽，有望进一步扩大用户规模，增强数据积累和自动驾驶功能变现能力。
• 战略方向：蔚来管理层计划加大研发投入和直营门店扩张，以提升产品竞争力和市场占有率，同时通过NP2平台和软件/算法等技术储备增强长期发展能力。

关键信息

• 交付量：2Q21交付量2.2万辆，同比增长112%，环比增长9%。
• 收入：2Q21总收入84.5亿人民币，同比增长127%，环比增长6%。
• 毛利率：2Q21毛利率为18.6%，同比上升10.2个百分点，环比下降0.9个百分点。
• Non-GAAP净亏损：2Q21 Non-GAAP归母净亏损为3.4亿人民币，同比下降70%。
• Non-GAAP EPS：2Q21 Non-GAAP每股收益（摊薄）为-2.26元人民币。
• Non-GAAP ROE：2Q21 Non-GAAP归属母公司ROE为-14.4%。
• P/S与P/B估值：2021年P/S为11.7倍，P/B为18.1倍。
• 盈利预测：预计2021E、2022E、2023E Non-GAAP归母净利润分别为-3.456亿、-1.007亿、2.406亿人民币。
• 目标价：下调目标价至48.53美元，对应2021E和2022E的P/S分别为12.9倍和8.6倍。
• 风险提示：包括供应链产能/交付量、毛利率爬坡不及预期、竞争加剧、成本费用控制不及预期、以及关键业务如100度电池包、NioPilot、Baas/换电业务推进不及预期。

估值与盈利预测简表

分析师观点

分析师倪显婧和邵将认为蔚来是当前战略理念、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备最清晰的新势力之一。尽管短期面临供应链制约和毛利率改善压力，但长期来看，蔚来具备提升销量、扩大规模效应、以及提升毛利率的潜力，因此维持“增持”评级。

评级说明

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 行业及公司评级体系：包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等，具体说明详见文档。

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