20171108-东北证券-2018年宏观及大类资产配置展望_量稳质升的内涵式增长_43页_3mb

报告摘要

证券研究报告总结：2018年宏观及大类资产配置展望

核心内容

2018年中国经济预计将呈现“量稳质升”的内涵式增长，经济稳中向好，货币政策易紧难松。预计全年实际经济增速将达到 6.8 - 6.9%，主要依靠制造业投资复苏、房地产投资稳定以及外需持续回暖。

主要观点

经济结构转型：经济由追求量的增长转向质的提升，供给侧改革、金融监管、创新驱动等政策推动经济质量提升。
货币政策预期：受国内外经济基本面和通胀预期影响，明年货币政策预计“易紧难松”，可能伴随利率抬升与降准的组合。
大类资产配置：权益类资产表现预计优于商品类资产，债券类资产表现最弱。
人民币汇率：人民币汇率机制逐步完善，市场情绪逆转，预计明年汇率将呈现小幅双向波动，维持在 6.4 - 6.8 的区间。
CPI与PPI走势：明年CPI中枢将上行至 2% 以上，PPI中枢将缓降至 3.5% 左右，价格传导逐步增强。

关键信息

1. 宏观经济展望

GDP增速：预计全年实际增速为 6.8 - 6.9%。
固定资产投资：预计增速为 7.5% - 8.5%，中枢为 8%，制造业和房地产投资是主要支撑。
出口与进口：预计出口增速为 6.5%，进口增速为 10%，受全球经济复苏和大宗商品降温影响。
CPI走势：预计明年CPI中枢将上移至 2 - 2.3%，呈现“前高后稳”趋势。
PPI走势：预计明年PPI中枢将缓降至 3 - 4%，但价格传导效应增强。

2. 制造业投资

制造业投资稳中回升，受政策支持、需求回暖和利润改善推动。
高端制造业将成为投资重点，优质产能建设和技术升级改造投资将增加。
制造业PMI持续位于景气值之上，显示企业生产和投资积极性恢复。
企业偿债能力提升，为制造业投资提供安全保障。
制造业投资增速预计在 4 - 8% 之间，高于2017年。

3. 房地产投资

房地产投资增速预计稳定在 7% 左右。
房地产去库存效果显著，三四线城市库存去化周期缩短。
房企资金面改善，拿地积极，土地供应持续放量。
棚改货币化安置比例上升，为房地产去库存提供支撑。
房地产调控政策仍偏紧，但市场趋于理性，房地产投资增速不会明显下滑。

4. 大宗商品与价格传导

2017年PPI中枢较高，明年PPI将受去产能和环保政策边际减弱影响，缓降至 3.5%。
CPI中枢将明显抬升至 2% 以上，主要受非食品及服务价格趋势性上涨推动。
猪肉价格波动较大，预计2018年呈现“前高后稳”走势，对CPI影响有限。

5. 全球经济与外需

全球经济继续稳健复苏，欧美日经济基本面稳定，外需保持良好。
中国出口预计保持 6.5% 增速，进口增速可能回落至 10%。
“一带一路”战略促进对外出口，全球制造业PMI共振上行，外需支撑增强。

6. 货币政策与汇率

央行货币政策受通胀反弹和外围加息压力影响，预计“易紧难松”。
美元指数震荡偏弱，存在小幅贬值压力，人民币汇率将呈现双向波动。
人民币汇率机制逐步完善，资本外流风险降低，市场情绪转向乐观。

7. 风险提示

美国税改缓慢及金融市场调整
英国脱欧谈判破灭
意大利大选及加泰罗尼亚独立问题
朝核危机
国内投资不及预期

表格概览

指标	中性预测	预测区间
GDP(%)	6.8	6.7 - 6.9
M2 (%)	9.5	9.0 - 10.0
CPI (中枢, %)	2 - 2.3	2 - 2.3
PPI (中枢, %)	3.5	3 - 4%
工业增加值(%)	6.7	6.5 - 7.0
固定资产投资(%)	8.0	7.5 - 8.5
制造业投资(%)	6.0	4.0 - 8.0
房地产投资(%)	7.0	5.0 - 9.0
社会消费品零售额(%)	10.0	9.5 - 11.0
出口(%)	6.5	6.0 - 7.0
进口(%)	10	8.0 - 12.0
美元兑人民币	6.6	6.4 - 6.8

图表概览

图1：PPI和制造业、采矿业工业增加值
图2：上游利润率回暖
图3：资产报酬率：煤炭采选与黑色金属加工业
图4：负债率：煤炭开采和黑色金属加工业
图5：生产资料PPI暂未广泛向生活资料传导
图6：PPI暂未明显向CPI传导
图7：房价涨幅趋稳
图8：各线级商品房销售面积当月同比
图9：棚户区改造：计划与实际开工
图10：棚户区改造货币化安置比例
图11：库存逐渐下降
图12：房地产投资不弱
图13：同业存单存量与净融资额
图14：银行理财产品规模与储蓄存款余额
图15：资管产品规模：基金、信托和券商
图16：社会融资规模与M2同比
图17：美元指数和人民币汇率
图18：资金外流压力缓解
图19：地方债监管的四道“令箭”
图20：地方债置换剩余额度
图21：PPI生产资料价格增长呈现自上游向下游的递减关系
图22：PPI生产资料增速显著高于生活资料增速
图23：PPI与CPI收敛的可能性在逐步增加
图24：非食品价格不断上行
图25：服务价格不断上行
图26：生猪存栏与猪肉价格
图27：PPI与CPI收敛的可能性在逐步增加
图28：生活资料PPI变化与财新PMI走势比较一致
图29：PPI环比与南华工业品指数
图30：PPI环比与PMI原材料价格
图31：现货指数逐渐回调
图32：工业品价格逐渐回调
图33：PPI翘尾因素估算
图34：固定资产投资增速与换届周期
图35：党代会与投资变化
图36：以往党代会第二年基建投资增速到达高点
图37：以往党代会第二年地产投资增速到达高点
图38：制造业PMI与新订单指数
图39：PMI与制造业投资累计同比
图40：PMI推算同比增速与制造业投资累计同比
图41：企业债到期收益率与PPI
图42：企业债实际利率与制造业投资
图43：制造业偿债能力：流动比率
图44：制造业偿债能力：速动比率
图45：制造业偿债能力：资产负债率
图46：外围主要经济体制造业景气度极高
图47：制造业技改投资占比大、增速快
图48：我国投研强度明显低于主要发达经济体
图49：制造业技改投资占比大、增速快
图50：破旧立新，制造业投资筑底待反弹
图51：工业企业利润与制造业投资
图52：高新技术创新升级为制造业投资提供支撑
图53：各线级商品房销售面积：当月同比
图54：各线级楼市库存
图55：商品房待售面积与存售比
图56：商品房销售面积：30大中城市与全国
图57：本年土地购置与百城住宅土地成交面积
图58：房地产企业资金与地产投资增速
图59：全球经济继续稳定复苏
图60：欧美日PPI创近3年最佳表现
图61：欧美日贸易全面回暖
图62：我国进出口累计同比创4年多新高
图63：供需缺口导致大宗原材料进口快速增长
图64：内需大幅推升进口，顺差增幅有所下降
图65：虽然今年名义顺差减小，但净出口对GDP拉动转为正
图66：中美两国对今年全球进口增长贡献最大
图67：外围劳动力市场紧俏，外需稳定有基础
图68：IMF预测明年全球经济增速相对稳定
图69：外贸出口相关指数持续处于高位或缓降
图70：中国制造业PMI出口订单倒推同比增速
图71：后续大宗商品价格上涨将温和
图72：金融强监管和去杠杆政策的推动下，货币供应量稳价升
图73：明年联储预计还有三次加息
图74：今年美国通胀放缓压制了利率上升
图75：美国连续两个季度GDP环比在 3% 及以上
图76：联储12月加息基本板上钉钉
图77：美元指数与美国经济地位一致
图78：我们的拟合结果显示美元仍有调整压力
图79：美日欧经济均在稳定复苏中
图80：美欧、美日利差已经处于高位
图81：联储预测明年美国增长稳定，通胀复苏
图82：联储预测明年大概还有三次加息
图83：监管层加强监管，热钱流出放缓
图84：企业对外投资大幅下滑
图85：预计明年GDP增速有保证，人民币不弱
图86：明年货币政策易紧难松，利率或持续高位
图87：人民币兑美元预期中枢不断抬升
图88：看空人民币情绪大幅消退

行业数据

钢铁、煤炭去产能进展顺利，盈利改善。
房地产去库存效果明显，投资增速稳定。
金融去杠杆持续推进，脱虚向实初现端倪。
人民币汇率机制完善，贬值风险降低。
地方债监管从严，风险整体可控。

结论

2018年中国经济将在“量稳质升”的框架下继续增长，制造业和房地产投资将成为主要增长点。货币政策趋于紧缩，但人民币汇率将保持相对稳定。CPI中枢上行，PPI缓降，价格传导逐步增强。全球经济稳健复苏，外需保持稳定，但大宗商品降温或导致进口增速放缓。总体来看，2018年经济基本面稳健，市场信心增强，大类资产配置中权益类资产表现优于商品类资产。

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