20170515-交银国际证券-新华保险-01336.HK-坚定落实内涵式转型战略_17页_1mb

新华保险 (1336.HK) 总结

核心内容

新华保险是一家全国性的大型寿险企业，自1996年成立以来，在2011年同步于香港和上海交易所上市。公司坚定执行“期交业务为主”和“回归保障本源”的内含式转型战略，以期交和续期保费增量逐步替代趸交保费，推动业务结构优化和增长质量提升。预计2018年公司将进入加快发展阶段，形成续期拉动发展的模式。

主要观点

• 战略转型：公司自2016年起推进转型，重点压缩银保渠道的趸交业务，以提升期交和续期业务占比，推动业务结构优化。
• 保费收入：2016年保费收入同比增长0.6%，2017年一季度同比下降20.0%，但预计2-4季度降幅将收窄，全年保费收入规模有望保持稳定。
• 业务结构优化：个险渠道保费收入同比增长显著，首年期交保费占比提升，健康险业务成为转型重点，其保费占比显著提高。
• 新业务价值率：公司新业务价值率低于同业，但2016年显著提升，未来有望逐步收窄与可比公司的差距。
• 投资结构：非标投资占比高于同业，但高收益非标尚未集中到期，预计2017年净投资收益率好于2016年。
• 监管影响：金融监管趋严对新华保险影响有限，反而推动市场利率上升，利好其再投资收益率。
• 估值：公司当前H股目标价为HK$48.00，对应2017年P/EV为0.90倍，PB为2.09倍，首次覆盖给予长线买入评级。

关键信息

保费收入与结构

• 2016年保费收入：同比增长0.6%，其中个险渠道增长20.3%，银保渠道下降23.7%。
• 2017年一季度：个险渠道增长27.6%，银保渠道下降67.7%，首年期交保费占比达到32.6%，较2016年上升11.6个百分点。
• 首年期交保费：十年期及以上期交保费占比从2016年的12.4%提升至2017年一季度的20.3%。
• 健康险：2016年健康险保费收入占比20.9%，较2015年提升6.1个百分点，成为业务转型的重点。

投资与收益率

• 非标投资占比：2016年为33.2%，高于同业，高收益非标尚未集中到期，预计2017年净投资收益率好于2016年。
• 总投资收益率：2016年为5.10%，略低于平安和太保，高于国寿。
• 净投资收益率：2016年为5.1%，较2015年上升20个基点。
• 投资资产结构：以银行理财和信托计划为主，债券投资占比低于同业，定期存款占比低于国寿和太保。

业务发展与财务指标

• 业务增长：公司业务增长速度让位于质量，期交和续期业务成为增长核心。
• 财务表现：2016年归属母公司股东净利润为49.4亿元，同比增长-42.5%；2017年预计增长1.3%。
• ROAA和ROAE：2016年ROAA为0.73%，ROAE为8.45%，低于平安和太保，但高于国寿。
• 保险责任准备金：公司责任准备金计提对折现率敏感度低，2016年提取保险责任准备金与保费收入的比为23.2%，低于同业平均水平。

估值与评级

• 目标价：48.0港币，对应2017年P/EV为0.90倍，PB为2.09倍。
• 首次覆盖评级：长线买入评级，看好公司转型方向和未来增长潜力。

结构与展望

• 转型阶段：2016-2017年为转型期，2018-2020年为收获期，未来业务增长将更加注重质量和可持续性。
• 行业趋势：保险行业整体趋于规范，监管趋严利好公司转型，同时提升市场利率，利好其投资收益。
• 未来展望：随着健康险业务占比提升，新业务价值率将逐步上升，公司整体业务增长质量更高，价值增长更具持续性。

重要数据摘要

结论

新华保险通过坚定的转型战略，逐步优化业务结构，提升期交和续期业务占比，推动业务增长质量。尽管短期内保费收入增速放缓，但公司转型成效显著，新业务价值率提升明显，未来业务增长更具可持续性。当前估值合理，首次覆盖给予长线买入评级。