20170709-东北证券-国防军工行业深度报告_中小市值组军民融合中期策略报告_军民融合加速推进_下半年看好_民参军__21页_1mb

报告摘要

军工板块分析与“民参军”投资策略

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年军工板块的市场表现及估值情况，指出军工板块整体估值压力较大，但部分“民参军”公司估值回落至合理区间，具备向上拐点。同时，报告强调军民融合政策加速推进，为“民参军”领域带来重要机遇，并重点推荐了晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子等公司。

主要观点与关键信息

1. 军工板块行情回顾及下半年展望

2017年上半年行情回顾：
- 中证军工指数下跌12.85%，跑输沪深300 23个百分点。
- 板块在4月开始大幅回调，最大回撤超过29%，主要因高估值与高β值，叠加金融监管导致市场风险偏好下降。
- 从2015年牛市顶部至今，中证军工指数累计下跌56.13%，仍处于历史低位。
如何看待当前军工板块的估值水平：
- 当前军工板块市盈率约85倍，回落至估值中枢，但仍面临一定压力。
- 与美国军工板块（约20倍）相比，A股军工板块估值偏高，但具备合理性。
- 估值差异主要源于中美军工企业规模差异、发展阶段不同及市场结构差异。

2. 军民融合加速推进，坚定看好“民参军”

政策集中出台：
- 2016年3月，军民融合发展上升为国家战略。
- 2017年1月，中央军民融合发展委员会成立，加速推进。
- 2017年6月，《2017年国防科工局军民融合专项行动计划》发布，重点推动“民参军”。
“民参军”进入快速发展期：
- 军工产业基金设立，如国华基金、国创基金，总投资规模达1500亿元。
- 民参军企业数量快速增加，2016年已有1600多家民企参与装备科研生产。
- 民参军比例在军工项目招标中已占43%，政策推动下进一步提升。
长期军民融合趋势：
- 我国将复制美国模式，逐步实现军民融合深度发展。
- 军民融合是建设军工强国的必经之路，有助于降低政府军事研发成本，提高产品质量和性价比。

3. 军用航空装备有望加速列装，看好直升机产业链

直升机需求缺口较大：
- 我国军用直升机数量仅为美国的1/7，且直升机占军机总量比例仅为27%。
- 相比之下，美国、俄罗斯、印度等国家直升机占比均在40%以上。
“十三五”期间直升机列装加速：
- 随着新型主战直升机（如武直-10、武直-19、直-20）列装，需求将大幅增长。
- 陆军航空兵扩编及“战略空军，远洋海军”建设将拉动直升机采购。

4. 看好惯性导航产业，民参军迎来向上拐点

惯性导航市场潜力大：
- 市场规模约200-300亿元，需求长期稳定增长。
- 目前军用惯导市场95%-98%由军工集团垄断，民企渗透率低。
“民参军”积极变化：
- 随着军民融合政策推进，惯导行业格局逐步开放，民企有望参与竞争。
- 民企在非战略级武器装备领域已具备与二三线科研院所竞争的能力。

5. “民参军”领域重点推荐公司

晨曦航空

公司简介：国内领先的军用直升机惯导系统和发动机电子系统供应商。
业务亮点：惯导产品得到下游客户高度认可，发动机电子系统已进入ECU研发阶段。
投资逻辑：受益于军用直升机列装，公司计划投资2.5亿元用于产线建设，提升竞争力。
评级：买入

耐威科技

公司简介：激光惯导产品批量装备战斗机，MEMS芯片代工布局。
业务亮点：惯导收入占比达80%，毛利率稳定，收购瑞通芯源间接控股克莱斯勒。
投资逻辑：受益于战斗机惯导列装，MEMS代工项目有望带来高成长。
评级：买入

全信股份

公司简介：军用高端线缆龙头，切入海军装备市场。
业务亮点：覆盖航空航天、舰船、军工电子和兵器五大领域，客户涵盖主要军工集团。
投资逻辑：受益于海军装备建设及海水淡化设备需求，未来5-10年成长性确定。
评级：买入

航天电子

公司简介：军用电子设备提供商，受益于军民融合政策。
投资逻辑：受益于军工电子领域发展及政策支持。
评级：增持

投资建议

短期建议：2017年下半年，军工板块整体估值压力较大，但“民参军”领域具备结构性机会。
重点布局：关注直升机产业链及惯性导航产业，这些领域因政策推动和需求缺口，有望迎来业绩拐点。
推荐逻辑：军工集团混改与院所改制进程缓慢，而“民参军”在政策、市场和技术创新的推动下，具备更高成长潜力。

风险提示

政策推进不及预期：军民融合政策若未能有效落地，将影响“民参军”进程。
直升机列装不及预期：若新型直升机列装进度放缓，将影响相关企业业绩。
市场竞争加剧：随着民企进入军工领域，竞争加剧可能影响利润空间。

总结

军工板块在2017年上半年表现不佳，主要受金融监管、市场风格转变及事件驱动行情兑现等因素影响。但随着军民融合政策的加速推进，军工市场将逐步开放，民企参与度提升，“民参军”领域迎来发展拐点。重点推荐晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子等公司，其在直升机惯导、激光惯导、军用线缆及军民融合平台建设等领域具备成长潜力。长期来看，军民融合将成为军工行业发展的关键路径，带动产业链整体升级与业绩提升。

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