20170709-东北证券-国防军工行业深度报告：中小市值组军民融合中期策略报告：军民融合加速推进，下半年看好“民参军”_22页_1mb

军工板块与“民参军”投资策略总结

核心内容

2017年上半年，中证军工指数跑输沪深300指数23个百分点，主要由于市场整体回调、高估值板块首当其冲以及利好落地成利空。军工板块整体估值压力依然较大，目前市盈率约85倍，处于估值中枢水平，但与美国军工板块相比，A股军工板块估值偏高。

随着2016年军民融合上升为国家战略，配套政策加速落地，“民参军”进入实质性推进阶段。军工行业投资机会主要分为两大类：军工集团混改和院所改制，以及“民参军”领域。前者虽是重点，但资产注入进程缓慢；后者则因政策推动和市场开放，成为2017年下半年重点看好的方向。

主要观点

1. 军工板块估值压力大

   • 2017年上半年军工板块大幅回调，市盈率降至85倍，低于历史中枢90倍。
   • 与美国军工板块（约20倍）相比，A股军工板块估值偏高，但具备一定合理性。

2. “民参军”迎来向上拐点

   • 军民融合政策加速推进，军工产业基金设立、民企参与范围扩大、招标项目增加，为“民参军”提供了良好的发展环境。
   • 一些进入后续有望加速列装的武器装备的民参军公司估值回落至40-50倍PE，具备更优的业绩支撑。

3. 军用直升机产业链潜力大

   • 我国军用直升机数量远低于主要军事强国，且现有机型多为上世纪产品，存在显著的更新换代需求。
   • “十三五”期间，直升机有望加速列装，尤其是新型主战直升机武直-10、武直-19和未来服役的直-20。

4. 惯性导航产业前景广阔

   • 惯性导航是武器装备的关键系统，市场需求达200-300亿元。
   • 民参军比例低，但随着政策推动和民企技术实力提升，惯导领域有望实现突破。

关键信息

• 政策推动：2016年以来多项军民融合政策出台，包括设立军民融合产业基金、推进两证融合、发布《民参军技术与产品推荐目录》等，为“民参军”创造了良好的政策环境。
• 市场变化：军工集团混改和院所改制虽是重点，但进展缓慢，而“民参军”因政策支持和市场开放，成为当前投资重点。
• 行业趋势：军民融合进入实质性推进阶段，预计未来将形成更深层次的军民融合格局。
• 重点推荐公司：晨曦航空、耐威科技、全信股份、航天电子被列为“民参军”领域重点推荐公司。

分析建议

• 短期策略：关注“民参军”公司，尤其是那些进入后续有望加速列装的武器装备供应链企业。
• 长期趋势：军民融合将推动军工行业向更开放、更高效的方向发展，预计未来十年军用直升机需求或在千架以上。
• 投资逻辑：随着政策推进和市场开放，民参军公司有望获得更多的订单和市场份额，提升盈利能力。

风险提示

• 政策推进不及预期：军民融合政策的实施进度可能影响“民参军”企业的市场机会。
• 直升机列装不及预期：新型直升机列装速度可能低于预期，影响相关企业的业绩表现。

投资组合

分析师简介

• 竺佳敏：上海交通大学机械学院工学硕士，研究方向为新能源汽车产业链等新兴产业。
• 李恒光：上海理工大学硕士，研究领域为军民融合和汽车行业。

行业投资评级说明

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作并仅向客户发布，不构成对所述证券买卖的出价或征价，也不承诺投资者一定获利。投资者需自行判断风险，本公司对使用本报告所引发的任何直接或间接损失概不负责。