20260813-中国银河-腾讯控股-00700.HK-2026Q2业绩点评_主业增长韧性强_AI投入压制短期利润_3页_429kb

报告摘要

腾讯控股2026Q2业绩点评总结

核心内容概述

腾讯控股在2026年第二季度发布了其上半年的业绩数据，整体表现稳健，业务增长韧性较强，但AI投入对短期利润形成压制。公司2026年上半年实现营业收入4012.43亿元，同比增长10.1%；归母净利润1141.15亿元，同比增长10.3%；经调整净利润1363.20亿元，同比增长9.6%。其中，第二季度营业收入2047.85亿元，同比增长11.0%；归母净利润560.22亿元，同比增长0.7%；经调整净利润684.15亿元，同比增长8.5%。

主要观点

1. 游戏业务表现

本土游戏业务：Q2收入473亿元，同比增长17%，超出市场预期。新游《洛克王国：世界》在移动端DAU和流水方面均排名首位。
海外游戏业务：Q2收入186亿元，同比增长4%（固定汇率下）。增速放缓主要由于《鸣潮》和《VALORANT》的收入增长被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。

2. 广告业务增长

公司广告业务收入436亿元，同比增长22%。
已推出腾讯营销AIM+产品矩阵，提供AI驱动的端到端投放能力，提升智能营销水平。

3. AI投入加大

7月发布Hy3大模型，性能较preview版本大幅提升，OpenRouter平台统计的词元调用量持续位列全球前三。
2026Q2资本开支达528亿元，同比增长176%，环比增长65%。
受AI投入影响，Q2自由现金流为-138亿元，剔除算力预付款项后自由现金流为376亿元。

4. 投资建议

公司业务基本盘韧性强，增速稳定。
本土游戏、新游及广告业务持续增长，预计后续营收仍将持续增长。
短期内AI投入对利润形成压力，但长期来看，AI发展将为公司带来增长动力。
2026-2028年经调整后净利润预计分别为2684/2979/3212亿元，对应PE分别为14x/12x/11x，维持“推荐”评级。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	751,766	827,280	905,505	985,679
调整后净利润	259,626	268,375	297,945	321,209
毛利率	56.2%	56.9%	57.5%	58.1%
Non GAAP PE	14.03	13.52	12.17	11.29

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增速	13.9%	10.0%	9.5%	8.9%
调整后净利润增速	16.6%	3.4%	11.0%	7.8%
销售净利率	29.9%	28.1%	28.5%	28.1%
Non GAAP ROE	22.5%	20.6%	20.2%	19.5%
资产负债率	39.1%	37.9%	36.5%	35.0%
Net负债比率	19.0%	17.2%	15.0%	12.9%
Non GAAP 每股收益	28.47	29.55	32.80	35.36

风险提示

宏观经济不及预期
市场竞争加剧
广告市场需求不确定
新游长线流水不及预期
AI技术及应用发展不及预期

结论

腾讯控股在2026Q2业绩表现稳健，核心业务如游戏和广告持续增长，尤其本土游戏业务表现亮眼，新游《洛克王国：世界》成绩突出。然而，AI领域的高投入对短期利润造成一定压力，导致Q2自由现金流为负。尽管如此，公司未来增长潜力仍被看好，预计2026-2028年经调整净利润将持续增长，PE逐步下降，维持“推荐”评级。需关注AI技术发展、市场竞争及宏观经济变化等潜在风险。

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