深度报告-20221017-安信证券-云从科技-688327.SH-人工智能国家队_深度赋能场景智能化升级_30页_2mb

云从科技-UW（688327.SH）深度总结

核心内容

云从科技是一家由中科院孵化的纯内资AI企业，成立于2015年，创始人周曦拥有深厚的人工智能技术背景。公司专注于人工智能核心技术的研发与应用，构建了从感知到认知再到决策的技术闭环，并沉淀至CWOS系统中。公司业务覆盖智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等多个领域，形成了完整的差异化产品矩阵，包括人机协同操作系统（CWOS）和轻量化平台（轻舟平台）。

主要观点

• 技术背景：云从科技拥有深厚的技术积累，曾参与多项国家级标准制定，并承建国家人工智能基础资源公共服务平台项目。
• 产品体系：公司构建了以CWOS为核心的人机协同操作系统，并延展出轻舟平台，满足不同规模客户的需求。
• 应用场景：公司聚焦智慧治理与智慧金融两大核心场景，同时拓展至智慧出行、智慧商业等多元领域，服务上千家客户，包括多家头部企业。
• 技术融合：强调知识中台的引入，推动人机协同，提升技术与行业的融合度。
• 商业化路径：通过直销与ISV协同等模式，实现对头部与中腰部客户的覆盖，推动产业链生态成熟。
• 盈利预测：预计2022年公司营收将达到12.25亿元，参考行业平均水平给予15倍PS估值，6个月目标价24.81元，首次覆盖给予“买入-A”评级。
• 风险提示：包括疫情超预期、核心技术人才流失、业务拓展不及预期等。

关键信息

股权结构

• 控股股东为常州云从，持股比例为19.78%，其中董事长周曦持有其99.88%，具有特别表决权（每股6票），对公司的经营运作具有绝对影响力。
• 公司为纯内资企业，股东包括多家国有及政府基金，具备AI自主研发能力，符合核心技术国产替代趋势。

管理团队

• 周曦为公司技术核心人物，拥有美国伊利诺伊大学博士学位，曾担任中科院重庆绿色智能技术研究院主任等职务。
• 李继伟和姜迅分别在计算机视觉、模式识别及数据应用领域有丰富经验，是公司技术与产品落地的重要推动力。

研发投入

• 研发人员占比高达53.37%，公司持续投入技术研究，提升产品与解决方案的落地能力。
• 研发费用率较高，表明公司重视技术积累与创新。

财务表现

• 营收持续增长，2021年达到10.75亿元，同比增长42.49%，但尚未实现盈利，2021年归母净利润为-6.32亿元。
• 综合毛利率有所波动，但整体保持在35.88%左右，毛利率逐年提升，主要得益于自研AIoT设备的推广。
• 人均创收显著提升，2021年达到96.03万元，高于商汤科技同期水平。

应用场景

• 智慧治理：公司已服务全国30个省级行政区的政法、学校、景区等场景，智慧治理业务收入增长迅速，成为公司营收核心。
• 智慧金融：与多家银行建立合作，提供AI解决方案，推动金融业务智能化升级。
• 智慧出行：服务包括中国十大机场中的九座重要机场，提供智慧航显、智慧通关等解决方案。
• 智慧商业：覆盖购物中心、品牌门店等场景，提供刷脸支付、视频门控等智能服务。

技术与产品

• CWOS：迭代至3.0版本，提供定制化解决方案，涵盖智能云平台、视图汇聚分析平台、融智云平台、集成生物识别系统等。
• 轻舟平台：轻量化通用型服务平台，面向中腰部客户，提供SaaS服务，推动AI技术的普及。

产业链与商业模式

• 人工智能产业链分为基础层、技术层和应用层，公司主要聚焦于技术层与应用层。
• 行业中主要有两种业务模式：一种是提供高毛利的算法服务，另一种是提供软硬件一体化解决方案。
• 云从科技以提供软硬件一体化解决方案为主，重点拓展智慧治理与智慧金融领域。

政策与市场前景

• 人工智能已被提升至国家战略层面，政策支持推动行业快速发展。
• 随着人工智能渗透率的提升，市场空间广阔，预计2026年人工智能核心产业规模将达6050亿元，带动相关产业规模达2.1万亿元。
• 云从科技有望受益于人工智能产业的快速发展，实现商业化落地与增长。

图表与数据

财务数据

市场与政策

• 2022年《“十四五”数字经济发展规划》提出八项重点任务，推动人工智能在算力、数据、算法等领域的深入发展。
• 中国AI摄像头出货量预计2022年将达3458万台，渗透率提升空间巨大。
• 2021年全国智慧城市投资总额达2.4万亿元，同比增长41.18%，智慧治理与智慧金融为主要应用领域。

产品与平台

• CWOS：迭代至3.0版本，提供定制化解决方案，支持多种行业应用场景。
• 轻舟平台：面向中小客户，提供灵活部署的软硬件解决方案，提升商业化效率。

客户与市场

• 服务上千家客户，覆盖智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等多个领域。
• 与多家头部客户建立联合实验室，推动技术与行业Know-how的融合。
• 自研硬件设备占比提升，推动软硬件解决方案毛利率提升。

总结

云从科技作为人工智能国家队，具备深厚的技术背景与行业影响力，通过人机协同操作系统与轻舟平台构建差异化产品矩阵，覆盖智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业等核心场景，推动人工智能技术在各行业的落地应用。公司以提供软硬件一体化解决方案为主，具备较强的交付能力与产业链生态。在政策与市场双重推动下，公司有望受益于人工智能产业的快速发展，实现盈利与增长。