20260825-国盛证券有限责任公司-泡泡玛特-09992.HK-中国韧性增长_海外短期调整_星星人表现验证IP平台化能力_4页_732kb

泡泡玛特（09992.HK）2026年半年报总结

核心内容

泡泡玛特（09992.HK）于2026年上半年实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，调整后净利率为30%，同比减少3.9个百分点。整体表现显示，公司营收增长主要依赖中国市场，而海外市场面临短期调整。

主要观点

1. 中国市场表现强劲

• 营收增长：2026年上半年，中国市场营收达122亿元，同比增长47%，占总营收比重从25H1的60%提升至71%。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：线上营收47.8亿元，同比增长63%。其中抽盒机收入20.6亿元，同比增长83%；抖音平台收入同比增长74%，内容电商运营效率提升。
  • 线下渠道：线下营收68.7亿元，同比增长35%。零售店收入60.9亿元，同比增长38%，国内零售店总数达455家；机器人商店收入7.8亿元，同比增长15%。

2. 海外市场短期承压

• 营收下滑：2026年上半年海外营收49.7亿元，同比下滑11%。
• 渠道表现：
  • 线下渠道：海外线下营收31.9亿元，同比增长21%。
  • 线上渠道：海外线上营收14.3亿元，同比下滑44%。
• 分析：海外线上业务因流量红利消退而面临压力，公司正转向精细化运营，预计调整后将恢复增长。

3. IP平台化能力凸显

• IP表现：
  • THE MONSTERS仍为第一大IP，营收44.5亿元。
  • 星星人IP表现亮眼，营收26.5亿元，同比增长581%，成为公司第二大IP。
  • MOLLY营收9亿元，同比下滑34%，排名滑落至第七。
  • 其他IP如SKULLPANDA、Crybaby、Dimoo、HIRONO等均实现稳健增长。
• 分析：星星人IP的快速增长验证了公司平台化IP孵化能力，单一IP依赖度下降。

4. 毛绒产品持续增长

• 营收占比：毛绒产品营收98.2亿元，同比增长60%，占总营收比例达57%。
• 增长动力：毛绒产品增长由多IP共同驱动，如星星人首款搪胶毛绒系列售罄，Nyota、Zsiga、Peach Riot等新锐IP密集推出首款毛绒产品。
• 分析：毛绒产品已成为公司第一大品类，且增长动能持续。

5. 毛利率小幅下滑

• 毛利率：2026年上半年毛利率为69.7%，同比下降0.7个百分点。
• 原因分析：主要因海外高毛利业务营收下滑及原材料价格上涨导致采购成本增加。

6. 盈利能力稳健

• 净利率：调整后净利率为30.5%，同比增加1.1个百分点，主要因汇兑亏损7.2亿元，去年同期为汇兑收益1.2亿元。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年分别实现收入364/402/449亿元，YOY-2%/+10%/+12%；归母净利润111/129/150亿元，YOY-13%/+16%/+17%。

关键信息

股票信息

• 收盘价：2026年08月24日收盘价155.00港元
• 总市值：206,425.78百万港元
• 总股本：1,331.78百万股
• 自由流通股：100.00%
• 30日日均成交量：12.64百万股

财务指标

买入评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司IP平台化能力验证，毛绒产品增长持续，海外业务调整后有望恢复。

风险提示

• 产品表现不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动

回购计划

• 公司计划在未来六个月内推出不低于20亿元、不高于50亿元的回购计划，彰显长期发展信心。

总结

泡泡玛特在2026年上半年表现出较强的中国市场增长韧性，线上渠道增长显著，线下渠道稳健发展。尽管海外市场短期承压，但公司正通过精细化运营推动其恢复。星星人IP的快速增长验证了公司IP平台化孵化能力，毛绒产品成为主要增长引擎。尽管毛利率有所下滑，但剔除汇兑影响后盈利能力依然稳健。公司预计未来三年收入与利润将稳步增长，维持“买入”评级。