20140115-申万宏源-2014_利率困局和破局_16页_645kb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2014年中国面临的利率困局，指出其并非单纯的周期性问题，而是结构性问题。利率高企与利率市场化趋势、金融体系中的风险与收益不对称密切相关。为缓解这一困局，国家需通过制度层面的改革，建立缓冲区机制，逐步打破隐性政府担保和刚性兑付，推动金融市场向更市场化方向发展。

主要观点

• 当前利率高企是由于金融体系中存在风险与收益的严重错配，包括影子银行风险、地方政府隐性担保、金融机构退出机制缺失等。
• 要解决利率困局，不能简单地“打破刚性兑付”，而应通过逐步建立缓冲区制度，以降低风险集中、增强市场机制。
• 改革需循序渐进，包括建立影子银行监管、存款保险制度、地方政府资产负债表、市场化地方融资机制等。
• 未来金融改革的重点是建立债务约束机制、完善金融机构退出机制、推动市政债发行等，这些改革将对利率产生不同阶段的影响。

关键信息

1. 利率困局的成因

• 周期性因素：如年末结账、准备金上缴、存贷比考核等，但这些因素已逐渐消退。
• 结构性因素：包括影子银行风险、政府隐性担保、金融机构退出机制缺失等，导致资金错配、利率上行、债务风险聚集。
• 制度性原因：利率市场化过程中，银行和地方政府的隐性担保使得资金倾向于配置于低风险高收益资产，从而推高无风险利率。

2. 缓冲区制度的构建

缓冲区制度是解决利率困局的重要手段，主要包括以下四个方面：

• 影子银行监管和风控制度：规范表外业务，防止流动性风险。
• 存款保险制度：打破刚性兑付，增强市场约束，减少道德风险。
• 地方政府资产负债表：增强政府财务透明度，建立地方债务约束机制。
• 市场化地方融资机制：推动市政债发行，缓解城投平台融资依赖，实现资源合理配置。

3. 制度建立的预期时间表

• 影子银行监管和存款保险制度：预计2014年上半年完成，进展较快。
• 地方政府资产负债表和市场化融资机制：可能要到2015年才能落实，进展较慢。

4. 市政债的推动与意义

• 市政债是地方政府融资的重要方式，有助于缓解城投平台的债务风险。
• 美国经验表明，市政债应具备分类管理、信用增强、税收减免等机制。
• 中国市政债试点已在6省市展开，未来可能逐步推广，但受制于《预算法》和《担保法》的修改。

5. 制度建立对利率的影响

• 制度建立初期，市场风险意识将提升，缓解风险与收益的不对称。
• 在完全过渡到市场化之前，利率高企和融资成本高企的局面仍可能持续。
• 市场化融资机制有助于纠正资源错配，推动利率向风险与收益匹配的方向回归。

重点制度分析

2.1 影子银行监管和风控制度

• 影子银行具有复杂性、隐蔽性、脆弱性，需加强监管。
• 银监会、证监会、保监会、人民银行分别负责不同主体的监管。
• “9号文”将对理财业务和同业融资进行具体落实。

2.2 存款保险制度与金融机构退出机制

• 存款保险制度是打破隐性担保的重要一步，有助于防范道德风险。
• 我国存款保险制度已酝酿20年，预计2014年初出台《存款保险法》。
• 《银行业金融机构破产条例》也将于2014年破题，以完善退出机制。

2.3 地方政府资产负债表与地方债务约束机制

• 编制地方政府资产负债表是财政体制改革的重要任务。
• 地方政府隐性担保问题严重，需通过透明化资产与负债结构来约束债务。
• 假设全口径计算，2013年我国政府负债率约为52.70%，接近国际警戒线。

2.4 市场化地方融资机制

• 市政债是地方政府融资的重要方式，可替代不规范的城投债。
• 美国经验表明，市政债应分类管理，明确偿付方式、税收减免、担保机制等。
• 中国市政债推广需与《预算法》和《担保法》的修改相结合，预计2015年完成推广。

结论

当前利率困局是结构性问题，需通过制度性改革逐步解决。国家更倾向于通过建立缓冲区机制来防范风险，而非直接打破刚性兑付。这些制度的建立将有助于缓解金融资源错配、降低融资成本、推动利率市场化，但改革进程将影响利率变化的节奏。未来利率仍将受风险与收益不对称的影响，直至市场机制完全发挥作用。