20250609-正信期货-沪锌_震荡整理延续_库存拐点趋近_16页_1mb

正信期货：沪锌分析报告总结

核心观点

宏观环境

• 美联储官员哈克表示对当前美国政府财政状况“非常担忧”，认为关键数据质量下降，导致货币政策前景预测困难。
• 尽管存在不确定性，但哈克暗示今年晚些时候仍有可能降息。

基本面分析

• 供给端：锌矿周期性供给转宽正在落地，2025年内外多个锌矿项目将增产，全球锌矿产量回升带动锌矿现货TC（加工费）边际走强。
• 冶炼端：随着TC上调，冶炼厂利润持续改善，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量逐步恢复，预计供给端增产趋势将持续。
• 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存在收缩隐忧。即使达成新贸易协议，全球经济增速维持韧性，锌总需求增量有限。
• 供需平衡：锌供需呈现过剩倾向，长期来看对锌价形成下行压力。

投资策略

• 短中期锌价处于低位震荡，下游逢低补库延缓了社会库存累库节奏，支撑现货价格，升水走高，back结构加深。
• 随着冶炼端持续恢复，高升水可能仅为短期现象，建议关注远月合约，逢高布局空单。

产业基本面 - 供给端

2.1 锌精矿产量

• 全球产量：2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨，同比增加2.65%。
• TC价格：2025年国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比腰斩，海外高成本炼厂面临运营压力。
• 现货TC趋势：尽管长单TC被高估，但现货TC变化显示锌矿供给边际宽松趋势未变。

2.2 锌精矿进口量及加工费

• 进口量：1-4月国内累计进口锌精矿171.37万实物吨，同比增加45.5%，进口矿量环比回升，推动加工费上调。
• 加工费：截止6月6日，进口矿加工费为50.35美元/吨，国产矿加工费为3600元/吨，加工费近期多次上调。

2.3 冶炼厂利润估算

• 利润改善：随着加工费上调，冶炼厂利润持续改善。
• 副产品影响：硫酸价格走势对冶炼利润也有一定支撑作用。

2.4 精炼锌产量

• 全球产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%。
• 国内产量：2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，显示利润回升带动产量恢复。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

• 净进口：2025年1-4月中国累计净进口精炼锌12万吨。
• 进口窗口：目前精炼锌进口窗口处于关闭状态，表明国内供应相对充足。

产业基本面 - 消费端

3.1 精炼锌初端消费

• 镀锌板产量：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%。
• 表观消费量：镀锌板表观消费量相对低迷，或反映实际需求偏弱及产业链隐性库存去化。

3.2 精炼锌终端消费

• 基建投资：2025年1-4月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速。
• 房地产指标：地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍偏弱，显示终端需求尚未全面回暖。

3.3 精炼锌终端消费

• 汽车产量：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%。
• 家电产出：在出口及家电补贴政策带动下，家电产出保持韧性，需关注后续关税政策影响。

其他指标

4.1 库存

• 社会库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化。
• 淡季影响：随着传统淡季趋近，社会库存拐点可能即将出现。
• 库存数据：上期所锌库存、国内锌社库及LME锌库存均显示库存处于低位，未来可能逐步回升。

4.2 现货升贴水

• LME0-3升贴水：截止6月6日，锌LME0-3升贴水报贴水35.6美元/吨。
• 现货升水：社库低位导致现货升水较高，支撑近期锌价。

4.3 交易所持仓

• LME锌投资基金：截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单，显示机构对锌的多头偏好。
• 沪锌持仓：SHFE锌品种持仓量平稳，未出现明显变化。

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