纺织服装行业2018年三季报总结：零售不振致品牌服饰业绩增速放缓、但经营能力仍向好-20181106-光大证券-25页-1mb

报告摘要

零售不振致品牌服饰业绩增速放缓、但经营能力仍向好

核心内容

2018年1~9月，中国纺织服装行业整体呈现收入增速放缓、净利润增长趋稳的态势。品牌服饰行业收入同比增11.55%，较2017年、2018年1~3月、1~6月增速有所下降；纺织制造行业收入同比增12.92%，虽高于2017年增速，但逐季放缓。尽管收入增速放缓，但行业盈利能力（净利率）和营运能力（存货周转）呈现改善趋势，整体运行质量向好。

主要观点

品牌服饰行业

收入增速放缓
- 1~9月收入同比增11.55%，较前几个季度有所下降，Q3增速为8.23%。
- 行业整体面临零售疲软、终端消费不振的问题，尤其是可选消费品类增速下滑明显。
盈利能力增强
- 行业毛利率同比下降0.47PCT至48.48%，但净利率持续回升，1~9月同比提升0.15PCT至9.59%。
- 各子行业中，高端服饰、家纺、童装净利率增长显著，而户外、鞋类、运动服饰净利率下降。
营运能力改善
- 行业平均存货周转天数同比减少2天至248天，显示去库存效果明显。
- 应收账款周转天数有所上升，但整体仍保持稳定。
子行业表现分化
- 收入增速高于10%的子行业包括箱包、高端服饰、中高端男装、家纺、童装、大众服饰。
- 高端服饰、大众服饰、家纺收入增速逐季放缓，箱包、男装、童装增速相对稳定。
- 户外、运动服饰等子行业收入和净利润均出现下滑。
投资建议
- 建议关注具备品牌优势、业绩复苏明显及估值合理的公司，如太平鸟、歌力思、海澜之家、森马服饰等。
- 长期来看，行业空间和集中度仍有提升潜力。

纺织制造行业

收入增速稳健但放缓
- 1~9月收入同比增12.92%，较2017年增速有所提升，但逐季放缓。
- 行业整体仍处调整期，但部分子行业如棉纺织、毛纺、针织等表现相对较好。
盈利能力有所下降
- 平均毛利率同比下降，但2018H1以来降幅收窄。
- 净利率持续下降，Q3降幅扩大，受成本上升和汇率波动影响较大。
棉纺织行业压力较大
- 棉价上涨、汇率波动影响出口型企业的盈利能力。
- 棉纺织行业龙头毛利率同比下滑，但部分公司如鲁泰A、华孚时尚等表现较好。
出口利好与风险并存
- 人民币贬值对出口型公司有利，但中美贸易摩擦仍带来不确定性。
投资建议
- 建议关注具备供应链优势、业绩稳定增长的公司，如鲁泰A、百隆东方、华孚时尚、新野纺织等。