20171109-申万宏源-货币基金2017年3季报点评_三季度货基稳步扩张_后期新规影响将逐步显现_11页_1mb

2017年三季度货币基金市场分析与流动性新规影响总结

核心内容概览

2017年三季度，货币基金规模稳步扩张，机构投资者的申购热情持续高涨。然而，随着证监会于2017年9月1日发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，并将于10月1日起正式实施，货币基金面临新的监管环境。新规对货币基金的资产配置、流动性管理、集中度控制、信用资质要求等方面提出了更严格的要求，对市场产生深远影响。

一、2017年三季度货币基金运行情况

1. 规模扩张

• 2017年3季度货币基金总规模达6.6万亿份，较2季度增长 23.4%。
• 总申购额为 11.0万亿，总赎回额为 9.8万亿，净申购额为 1.2万亿，净申购率为 22.7%。
• 机构投资者净申购 9188.5亿元，净申购率为 47.82%，显著高于小额投资者的 8.6%。

2. 收益率与偏离度

• 3季度货基万份收益总值为 94.5元，较2季度增加 2.2元。
• 7天年化收益均值为 4.02%，较2季度上升 17bp。
• 万份收益方差为 0.19，7天收益方差为 0.13，显示收益波动性下降。
• 货基平均偏离度为 0.1271，较2季度继续下行，处于近年来低位。

二、资产配置变化

1. 债券配置比例上升

• 债券配置占比从 29.2% 上升至 34.4%。
• 买入返售资产占比从 16.1% 回落至 12.6%。
• 存款配置占比从 53.83% 回落至 52.4%。

2. 债券品种配置变化

• 同业存单配置占比大幅提升至 68.7%，较前一季度增加 7.5个百分点。
• 国债占比小幅下降至 3.28%，金融债占比为 13.54%，企业债为 7.26%，短融为 7.04%，中票为 0.16%。

三、久期与杠杆率

• 货基资产组合平均剩余期限为 82天，较前一季度有所拉长，处于年内高位。
• 货基杠杆率为 1.045，较前一季度略有上升，但整体仍维持在较低水平。

四、流动性新规解读

1. 新规主要内容

• 限制摊余成本法：定制货基不得采用摊余成本法核算，需投资高流动性资产，平均剩余期限不得超过 60天。
• 规模限制：货基规模不得超过基金管理人风险准备金余额的 200倍。
• 集中度与流动性匹配：持有人集中度越高，流动性资产占比要求越高。
  • 前10名持有人合计份额超过 50% 时，平均剩余期限不得超过 60天，流动性资产占比不低于 30%。
  • 前10名持有人合计份额超过 20% 时，平均剩余期限不得超过 90天，流动性资产占比不低于 20%。
• 切断银行委外资金与存单的套利模式：单一机构发行的金融工具占基金资产净值的比例不得超过 2%。
• 限制低等级信用债与同业存单投资：
  • 投资主体信用评级低于 AAA 的债券不得超过 10%。
  • 投资主体信用评级低于 AA+ 的同业存单需经董事会批准，基本禁止投资 AA+以下 的存单。

五、流动性新规对货基的影响

1. 规模受限：新规设定规模上限，大额货币基金如余额宝将面临规模收缩压力。
2. 收益率下行：流动性管理加强，高流动性资产配置比例上升，货基收益率可能整体下行。
3. 信用资质下沉受限：低等级信用债和AA+以下同业存单投资受限，进一步压缩货基对低质量资产的配置空间。
4. 同业存单监管逐步加强：对低等级同业存单实行“一刀切”，而对高等级同业存单的监管将从供需两方面逐步推进。

六、监管趋势总结

• 利率债：监管方向对利率债偏利好，因其流动性高、风险低。
• 信用债与同业存单：监管方向对信用债和同业存单偏空，尤其对低等级资产有更严格的限制。
• 高低等级同业存单利差：未来高低等级同业存单的信用利差或将进一步走阔。

七、相关研究与分析师信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
  • 邮箱：mengxj@swsresearch.com
• 研究支持：刘宁（A0230117050018）
  • 邮箱：liuning@swsresearch.com
• 联系人：刘宁
  • 电话：(8621)23297818×7702
  • 邮箱：liuning@swsresearch.com

八、图表目录（摘要）

• 图1：基金规模变化（亿份）
• 图2：基金申购赎回变化（亿份）
• 图3：大额投资者与小额投资者份额走势（亿份）
• 图4：大额投资者与小额投资者净申购率（%）
• 图5：季度货基万份收益总值及方差
• 图6：季度货基7天年化收益均值（%）
• 图7：货基平均偏离度
• 图8：货基大类资产配置（亿元）
• 图9：货基大类资产配置变化（亿元，%）
• 图10：货基债券资产配置（亿元）
• 图11：货币债券资产配置变化（亿元，%）
• 图12：货基资产组合剩余期限（天）
• 图13：货币基金杠杆率
• 图14：银行间质押式回购利率（%）

九、货基新旧规定对比（摘要）

十、法律声明与免责声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，非公开资料。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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