货币基金2017年3季报点评：三季度货基稳步扩张，后期新规影响将逐步显现-20171109-申万宏源-11页-1mb

2017年三季度货币基金市场分析及流动性新规影响总结

核心内容概述

2017年三季度，货币基金规模稳步扩张，机构投资者成为主要申购力量，收益率继续提升，偏离度保持低位。同时，监管层出台《流动性风险管理规定》，对货币基金的资产配置、流动性管理、信用债和同业存单配置等方面提出更为严格的监管要求，标志着货币基金监管政策逐步收紧，未来将面临规模受限、收益率下行、信用资质下沉受限等多重影响。

一、2017年三季度货基发展情况

1. 规模增长

• 2017年3季度货币基金总规模为6.6万亿份，较2017年2季度增长 23.4%。
• 总申购额为11.0万亿，总赎回额为9.8万亿，净申购额为1.2万亿，净申购率为 22.7%，较2季度小幅回落。
• 3季度共新发货币基金22只，发行份额为408.04亿元，较2季度显著增长。

2. 机构投资者主导

• 机构投资者持有的货基规模增长明显，3季度净申购额达9188.5亿元，净申购率为 47.82%。
• 面向小额投资者的货基净申购额为2941.4亿元，净申购率为 8.6%，显示机构投资者成为主要资金来源。

二、货基收益率与偏离度

• 3季度货基万份收益总值为 94.5元，较2季度上升 2.2元。
• 7天年化收益均值为 4.02%，较2季度上升 17bp。
• 万份收益方差均值为 0.19，7天收益方差均值为 0.13，显示收益波动性下降。
• 平均偏离度为 0.1271，较2季度继续下行，处于近年来低位。

三、资产配置变化

1. 债券配置占比上升

• 3季度债券配置占比 34.4%，较2季度上升 5.2个百分点。
• 同业存单配置大幅增长，占比达 23.61%，为债券配置中最大部分。

2. 各类债券配置情况

• 国债：1105.8亿元，占比 3.28%，较2季度略有下降。
• 金融债：4565.88亿元，占比 13.54%，小幅回升。
• 企业债：2448.9亿元，占比 7.26%，较2季度下降。
• 短融：2374.27亿元，占比 7.04%，较2季度下降。
• 中票：53.5亿元，占比 0.16%，小幅回落。

3. 其他资产配置

• 买入返售资产：配置规模为1.15万亿元，占比 12.6%，较2季度下降 3.5个百分点。
• 存款配置：4.8万亿元，占比 52.4%，较2季度下降 1.43个百分点。

四、久期与杠杆率

• 平均剩余期限：82天，较2季度有所拉长，处于年内高位。
• 杠杆率：1.045，较2季度略有上升，但整体仍维持在低位，反映金融去杠杆政策持续影响。

五、流动性新规解读与影响

1. 新规要点

• 限制摊余成本法：对定制货基限制使用摊余成本法，需配置高流动性资产，平均剩余期限不得超过60天。
• 规模限制：采用摊余成本法的货基规模不得超过基金管理人风险准备金的 200倍。
• 持有人集中度与流动性匹配：前10名持有人份额超过50%时，流动性资产占比不得低于 30%；超过20%时，流动性资产占比不得低于 20%。
• 切断银行委外资金模式：限制货基持有银行存款及同业存单的比例，投资于同一商业银行的资产不得超过其 净资产的10%。
• 信用债与同业存单限制：投资于主体信用评级低于 AAA 的债券比例不得超过 10%，AA+以下同业存单将被“一刀切”禁止。

2. 对货基的影响

• 规模受限：大额货币基金（如余额宝）可能面临规模收缩压力，难以吸收银行资金。
• 收益率下行：流动性管理要求严格，收益率或整体下行。
• 信用资质下沉受限：低等级信用债和AA+以下同业存单将被限制，影响基金收益来源。
• 同业存单监管循序渐进：对高等级同业存单的监管将从供需两方面逐步推进，信用利差或进一步扩大。

六、新规对市场的影响趋势

• 货基监管大方向对 利率债 并无明显利空，但对 信用债 和 同业存单 偏空。
• 高等级同业存单与低等级同业存单的信用利差将逐步走阔。
• 货基将逐步回归为真正的流动性管理工具，减少对高收益资产的依赖。

七、主要观点总结

• 机构投资者是三季度货基规模增长的主要动力。
• 货基收益率持续提升，但波动性下降，偏离度维持低位。
• 债券配置比例上升，同业存单成为核心增长点。
• 金融去杠杆政策持续影响货基杠杆率，维持在低位。
• 新规出台标志着货基监管趋严，未来将面临规模、收益率、信用资质等多方面的调整压力。

八、关键信息

九、研究支持与联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com）
• 研究支持：刘宁（liuning@swsresearch.com）
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶（chentao@swsresearch.com）
  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
  • 海外：张思然（zhangsr@swsresearch.com）
  • 综合：朱芳（zhufang@swsresearch.com）

十、法律声明

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