20180825-安信证券-招商银行-600036.SH-2018年中报业绩点评_招商银行_营收增速超出预期_资产质量继续改善_6页_543kb

招商银行2018年中报业绩总结

核心内容概述

招商银行在2018年上半年实现了营收和净利润的稳定增长，其中营业收入同比增长11.75%，归母净利润同比增长14.00%。公司资产质量持续改善，不良率与不良生成率均有所下降，非息收入成为推动营收增长的主要动力，同时金融科技转型成效初显，线上业务表现强劲。

主要观点

资产质量改善

• 不良率下降：招商银行2018年Q2不良率为1.43%，环比下降5个基点（bp），较2017H1下降9bp。
• 不良生成率下降：2018年上半年不良生成率为0.48%，同比2017H1下降9bp，环比2017H2下降17bp。
• 零售战略成效：由于坚持零售战略，招商银行在去杠杆背景下受到的影响相对较小，公司类与零售类贷款资产质量均有所改善，预计下半年资产质量将保持平稳。

非息收入显著增长

• 非息收入增速：2018年Q2单季非息收入同比增长31.5%，较Q1的5.4%大幅上升。
• 增长驱动因素：
  • 代理类业务增长：公司在客群、渠道和服务业的综合优势，使其在市场回暖时表现突出。
  • 信用卡收入提升：银行卡业务持续发力，信用卡收入实现快速增长。
• 潜在压力：由于表外理财占比高，资管转型可能对非息收入带来一定压力，但从中长期来看，资管新规将推动业务平稳发展。

金融科技转型成效初显

• APP月活增长：招商银行App月活数同比增长35.62%，体现“移动优先”战略的成效。
• 线上线下融合：公司持续推进数字化和一体化改革，基础设施得到显著更新。

净息差收窄

• Q2净息差：为2.53%，环比Q1下降2bp。
• 资产端：票据贴现占比上升至5.81%，收益率相对较低。
• 负债端：零售定期存款占比上升至10.6%，负债成本上升。
• 可持续性：尽管净息差收窄，但央行保持流动性合理充裕，预计下半年息差将保持平稳。

关键财务数据

投资建议与风险提示

• 投资建议：买入-A，6个月目标价32.50元，相当于2018年1.6X市净率（P/B）和10.2X市盈率（P/E）。
• 风险提示：
  • 中美贸易摩擦升级
  • 银行继续惜贷
  • 表外非标处置失当引发风险

业绩增长与盈利能力

资本与资产质量

总结

招商银行在2018年上半年表现出良好的财务表现，营收和净利润均实现增长，资产质量持续改善，金融科技转型初见成效，非息收入增长显著。尽管净息差有所收窄，但预计下半年将保持平稳。公司具备较强的投资潜力，但需关注外部风险因素。