20171027-兴业证券-中国中铁-601390.SH-新签订单维持高增长_收入增速有所放缓_10页_760kb

报告摘要

中国中铁（601390）2017年三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了中国中铁2017年前三季度的财务表现及业务发展情况，指出公司在新签订单方面保持强劲增长，但收入增速有所放缓。公司整体盈利能力稳健，毛利率和净利率均有所提升，但三季度因原材料涨价、工程审价减损及环保督查等因素出现毛利率下降。尽管现金流状况有所恶化，但盈利预测显示未来三年EPS将持续增长，维持“增持”评级。

主要观点

新签订单表现强劲：2017年1-9月累计新签合同额达8980亿元，同比增长23.65%；其中基建合同额7575.4亿元，同比增长13.9%。未完合同额达23216.9亿元，为2016年收入的3.6倍。
收入增速放缓：公司2017年1-9月实现营业收入4722.89亿元，同比增长6.30%。其中，Q3收入增速为0.88%，主要受去年同期基数较高和北方项目停工影响。
毛利率提升但Q3下滑：2017年1-9月综合毛利率为9.12%，同比提高0.10%。但Q3毛利率为8.90%，同比和环比均下滑，主因是原材料涨价、铁路项目收尾和环保督查。
净利率提升显著：2017年1-9月净利率为2.36%，同比提高0.25%，主要得益于税金及附加占比的下降。
现金流状况恶化：公司每股经营性现金流净额为-0.67元，较去年同期减少0.67元，主要由于项目增多和房地产业务现金流增长。收现比下降是主要原因。
盈利预测积极：预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、0.76元、0.84元，对应的PE分别为13.7倍、11.9倍、10.7倍，维持“增持”评级。
风险提示：包括新签订单不达预期、项目落地不达预期、海外项目风险。

关键信息

财务指标概览

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	643357	717990	807300	894229
净利润（百万元）	12509	15035	17304	19219
毛利率	9.2%	9.3%	9.3%	9.4%
净利率	1.9%	2.1%	2.1%	2.2%
ROE（%）	8.9%	9.8%	10.3%	10.5%
每股收益（元）	0.55	0.66	0.76	0.84
每股经营现金流（元）	2.39	1.74	1.49	2.38
每股净资产（元）	6.14	6.71	7.33	8.02
PE（倍）	16.4	13.7	11.9	10.7
PB（倍）	1.5	1.3	1.2	1.1

业务发展情况

基建业务：新签订单增长13.9%，但铁路订单同比下滑38.6%，公路业务同比增长129.6%，市政及其他业务同比增长34.7%。
国内与境外订单：国内新签合同额8462亿元，同比增长30.8%；境外新签合同额518亿元，同比减少34.6%，增速降幅扩大。
资产与负债情况：
- 2017年前三季度公司资产总计为858304百万元，负债合计为695999百万元，资产负债率为81.1%。
- 流动比率1.20，速动比率0.68，显示公司短期偿债能力较强，但流动资产对流动负债的覆盖有限。