20220614-浦银国际证券-哔哩哔哩-SW-09626.HK-用户流量高速增长_短期业绩承压_6页_1mb

哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）总结

核心内容

哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）在2022年第一季度表现出稳定的收入增长，但面临短期业绩承压的情况。公司下调了2022-2023年的收入预测，同时调整了港股和美股的目标价，但维持“买入”评级，认为其平台流量增长和商业化效率提升具有长期潜力。

主要观点

• 业绩表现：
  1Q22收入达到50.5亿元人民币，同比增长30%，符合市场预期。各业务线收入均有所增长，其中增值服务收入同比增长37%，广告收入增长46%。然而，由于收入结构变化和研发费用增加，毛利率下降至16.0%，调整后净亏损扩大至16.5亿元，调整后亏损率为32.7%。

• 用户增长：
  月活用户数达2.94亿，同比增长31%；月均付费用户数增长33%至0.27亿，付费率提升至9.3%。日活用户日均使用时长达到95分钟，创历史新高。

• 内容创新：
  Story-Mode竖屏视频播放比例超20%，为平台带来新的播放增量，且呈现持续上升趋势。由于短视频变现模式成熟，预计该内容形式将推动公司商业化进程。

• 游戏业务：
  游戏收入同比增长16%至13.6亿元人民币，主要受益于新游戏发布。公司计划在2022年第二季度及下半年推出多款海外游戏，以推动增长。但由于疫情和游戏版号政策的影响，二季度收入指引增速有所下降，预计下半年收入增速有望好转，利润率亦可能改善。

• 财务预测与估值：
  2022E和2023E收入预测分别为231亿/292亿元人民币，对应港股/美股目标价259港元/33美元，潜在升幅为56%/66%。目标市销率分别为3.8倍/3.0倍，公司预计全年调整后利润率为-27.3%。

• 投资风险：
  主要风险包括监管趋严和变现效率不及预期，导致持续亏损的可能性。

关键信息

• 收入预测：2022E为231亿元人民币，2023E为292亿元人民币。
• 目标价：港股259港元（+56%）、美股33美元（+66%）。
• 财务指标：
  • 2022E毛利率17.4%，调整后净利率-27.3%。
  • 2023E毛利率22.0%，调整后净利率-14.3%。
• 用户数据：
  • 月活用户数2.94亿（+31%）。
  • 月均付费用户数0.27亿（+33%）。
  • 付费率9.3%。
  • 日均使用时长95分钟。
• 业务增长：
  • Story-Mode竖屏视频播放比例超20%，为平台带来新的播放增量。
  • 游戏业务战略为精品自研、全球发行，计划拓展海外市场。
• 估值方法：
  • 采用分部加总法，移动游戏估值15,264百万人民币，非游戏业务估值70,801百万人民币，总市值估值86,065百万人民币。
  • 目标P/S分别为3.8倍/3.0倍，目标P/B分别为2.7倍/2.0倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来12个月表现将优于其所属行业指数。
• 风险提示：监管政策收紧、变现效率不及预期及持续亏损的风险。

其他信息

• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）。
• 联系方式：
  • 赵丹：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436
  • 杨子超：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409
• 免责声明：本报告由浦银国际证券有限公司编制，所有数据来源于公开信息，不保证准确性，不承担因数据使用带来的任何责任。
• 权益披露：浦银国际未持有哔哩哔哩超过1%的财务权益，且在过去12个月内未与哔哩哔哩进行任何投资银行业务关系。