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哔哩哔哩 SW - IPO 点评总结

核心内容

哔哩哔哩（Bilibili）是中国领先的年轻一代视频社区平台，以其独特的视频内容和活跃的用户群体著称。公司通过移动游戏、增值服务、广告、电商及其他业务实现收入增长，2020年总收入达到人民币120亿元。尽管收入增长迅速，但公司仍处于净亏损状态，2020年净亏损为30.54亿元人民币。

主要观点

• 用户基础庞大且增长迅速：哔哩哔哩在2020年Q4实现2.02亿MAU，较2019年增长55%。其中，移动端用户增长尤为突出，2019年至2020年间增长49%，高于行业平均水平。
• 年轻用户主导市场：35岁及以下用户占比超过86%，成为公司主要用户群体，显示出其在Z+世代中的强大影响力。
• 多元化商业化模式：公司通过广告、移动游戏、直播、会员和付费内容等多种方式实现商业化，具备较大的增长潜力。
• 行业前景乐观：中国泛视频市场预计将在2025年达到11.8亿用户，市场收入将超过人民币1.8万亿元，视频内容用户时间持续增加，行业前景广阔。

关键信息

• 收入构成：移动游戏（40.0%）、增值服务（32.0%）、广告（15.4%）、电商及其他（12.6%）。
• 财务表现：2018年收入41亿元，2019年68亿元，2020年120亿元；2018年净亏损5.65亿元，2019年13.04亿元，2020年30.54亿元。
• IPO信息：
  • 上市日期：2021年3月29日
  • 发行股数：2500万股
  • 发行后总股本：37730万股
  • 发行价上限：988港元
  • 发行后市值：约372.78亿港元
  • 市净率：12.7倍
• 评级：IPO专用评级为5分（0-10分制），表示中等偏下。
• 评级标准：
  • 公司营运：2分
  • 行业前景：2分
  • 招股估值：1分
  • 市场情绪：0分

优势与机遇

• 用户群体优势：高活跃、高互动、高粘性的年轻用户群体。
• 内容生态强大：持续吸引内容创作者，形成丰富的内容生态。
• 商业化潜力：以用户为中心的商业模式带来巨大的增长机会。

弱项与风险

• 商业化尚未成熟：尽管用户基础强大，但视频社区的商业化价值仍处于早期阶段。
• 持续亏损：公司历史业务持续亏损，未来可能继续面临财务压力。
• 政策与法律风险：视频、直播、游戏、音频等业务可能受到政策和法律的不确定性影响。

投资建议

• IPO定价分析：IPO定价上限为988港元，较美股ADS收盘价863港元溢价约14.4%。
• 预期表现：若按上线价格定价，港股首日上涨空间可能有限。
• 评级结论：给予公司5分评级，不建议融资申购。

其他信息

• 保荐人：摩根士丹利、高盛、JP Morgan、UBS
• 账簿管理人：CICC，美银美林、瑞信、中信证券、海通国际等
• 会计师：PwC
• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：4008695517
• 免责声明：本报告仅作参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业意见。

规范性披露

• 分析师独立性：本报告分析师及其有联系者未担任公司董事或高级职员，亦未拥有公司财务权益。
• 财务权益披露：安信国际对公司的财务权益少于1%或完全不拥有。

机构信息

• 安信国际证券(香港)有限公司
  • 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼
  • 电话：+852-2213 1000
  • 传真：+852-2213 1010