20170220-中国银河-2016年第四季度货币政策执行报告点评_宏观审慎政策强化_货币政策结构性偏紧_12页_722kb

宏观审慎政策强化，货币政策结构性偏紧总结

核心内容

2016年第四季度货币政策执行报告强调了宏观审慎政策与传统货币政策工具的协同作用，以应对经济下行压力和金融风险防控。报告指出，货币政策将维持稳健中性，同时在结构性上有所收紧，以支持供给侧结构性改革和防范资产泡沫。

主要观点

• 宏观审慎政策强化：报告中“宏观审慎”一词出现频率显著上升，表明政策制定者更加重视金融风险防控。宏观审慎政策框架的完善将为货币政策留出更多操作空间，使其能够更灵活地应对经济波动。
• 货币政策结构性偏紧：尽管流动性总体保持合理充裕，但政策仍倾向于控制信贷增速和社融规模，防止资金“脱实向虚”和不合理的加杠杆行为。短期内流动性可能收紧，但不会全面收紧。
• 通胀预期上升但持续性存疑：PPI在2016年9月由负转正，但受货币政策结构性偏紧和国际环境影响，CPI突破3%的可能性较低，PPI可能迎来拐点。
• 汇率政策保持稳定：人民币贬值压力有所缓解，汇率政策将更加注重国内经济因素，而非外部冲击。
• 政策支持结构性改革：货币政策将继续支持供给侧结构性改革，通过结构性工具引导信贷流向重点行业和领域，如工业稳增长、去产能、扶贫、绿色金融等。

关键信息

• 社融与M2增速放缓预期：受季节因素和监管政策收紧影响，社融规模涨幅将放缓，M2增速可能略有下降。
• 流动性合理充裕：报告多次提到当前流动性状况总体平稳，不会出现全面收紧。
• 金融风险防控升级：央行将加强宏观审慎评估，将表外理财纳入管理，并关注房地产、地方政府债务、企业债务等重点领域风险。
• 利率与债券市场表现：短期资金利率如R001、R007、SHIBOR O/N等有所上升，但整体仍保持低位平稳运行。国债与国开债收益率出现小幅下行，反映市场对政策的预期较为温和。
• 政策目标多元化：货币政策服务于“稳增长、调结构、挤泡沫、防风险”四个目标，面临多目标权衡的挑战。

政策方向

1. 总量稳定与结构优化：通过价、量工具和宏观审慎政策加强总量控制，同时引导信贷资源流向实体经济和重点产业。
2. 利率市场化与汇率改革：推动利率市场化进程，完善国债收益率曲线，探索利率走廊机制，增强人民币汇率双向浮动弹性。
3. 金融市场体系完善：丰富债券市场产品，加强监管协调，提升金融资源配置效率和风险防控能力。
4. 金融机构改革：深化大型银行和政策性金融机构改革，提高治理结构和市场竞争力。
5. 金融风险防控机制：完善风险监测与预警体系，防范系统性金融风险，推动存款保险制度和金融监管体制改革。

市场展望

• 债市风险需关注：在货币政策结构性偏紧背景下，短期内需警惕债市波动，加强风险防控。
• 股市结构性机会：若经济复苏持续，股市可能迎来结构性机会，但需关注政策对房地产和投机性信贷的限制。
• 债券市场等待时机：当前宏观形势与政策条件在下半年可能发生变化，债券市场应在做好风险防控的基础上等待更合适的时机。

作者信息

• 许冬石：宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，主要从事数据预测工作。
• 张宸：宏观利率助理研究员，英国格拉斯哥大学经济学硕士，主要从事宏观利率研究。

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