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同和药业（300636.SZ）2022年三季报总结

核心内容概述

同和药业在2022年前三季度实现了营业收入5.28亿元，同比增长23.43%，归母净利润7,449万元，同比增长11.93%，扣非归母净利润7,239万元，同比增长12.08%。其中，2022年第三季度营业收入1.92亿元，同比增长27.80%，归母净利润3,185万元，同比增长32.60%，扣非归母净利润3,139万元，同比增长33.48%，超出市场预期。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：公司前三季度收入增长主要得益于成熟品种外销稳定、新产品供不应求以及国内销售增长。
• 新品销售：新产品在2022年前三季度销售收入达1.45亿元，同比增长46.58%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 国内销售：前三季度国内销售达1.49亿元，同比增长2.83%，主要受限于产能不足。
• 全年预测：公司预计2022年全年收入有望达到7.4亿元，其中内销2亿元，定制产品销售收入1.1亿元及以上。

毛利率与净利率

• 毛利率：2022年第三季度毛利率为31.36%，同比下降0.16个百分点。
• 净利率：净利率为16.56%，同比增长0.60个百分点，显示公司盈利能力有所提升。

2023年展望

• 注册加速：利伐沙班和米拉贝隆于2022年10月通过GMP现场检查，即将开始国内销售；非布司他、维格列汀、瑞巴派特、阿哌沙班和甲苯磺酸艾多沙班已完成发补，预计多数将在2022年底通过CDE批准。
• 产能释放：二厂区一期将安排替格瑞洛、阿哌沙班等10个新品种的试生产，新产能投产后有望提升一厂区多功能车间的装置利用率。
• 业绩增长：公司预计2023年老产品销售收入将保持10%~20%增长，内销品种将从2022年的3个增至2023年的11个，定制业务销售收入有望达到1.5~2亿元。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测为1.04/1.76/2.95亿元，EPS分别为0.30/0.50/0.84元。
• 估值指标：2022年PE为52倍，2023年PE为31倍，2024年PE为19倍，显示未来估值有望下降。
• 评级：维持“买入”评级，认为未来3~5年公司有望实现高增长。

风险提示

• 原料价格波动：加巴喷丁销售下滑可能影响整体业绩。
• 销售放量不及预期：新产品市场接受度或产能释放速度可能低于预期。
• 环保检查：可能带来额外成本或运营限制。
• 汇兑损失：汇率波动可能影响公司利润。

财务数据概览

• 营业收入：2022年预计7.4亿元，2023年预计10.93亿元，2024年预计15.46亿元。
• 净利润：2022年预计1.04亿元，2023年预计1.76亿元，2024年预计2.95亿元。
• 资产负债率：从2020年的44%上升至2022年的52%，但预计2024年将降至50%。
• 流动比率：从2020年的2.58下降至2022年的1.81，但预计2024年将回升至2.02。
• 速动比率：从2020年的1.28下降至2022年的0.72，但预计2024年将回升至0.83。
• ROE：预计2024年ROE将达21.0%，显示盈利能力有望增强。

费用率与盈利能力

• 销售费用率：基本稳定在3%左右。
• 管理费用率：从2020年的3.97%上升至2022年的5.01%，但预计2024年将下降至4.91%。
• 财务费用率：2022年为-0.26%，显示财务费用有所减少。
• 研发费用率：从2020年的8.11%下降至2022年的7.40%，但预计2024年将维持在6.40%。
• 毛利率：预计2024年将提升至35.6%，显示公司成本控制能力增强。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值方法及模型具有局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

结论

同和药业在2022年前三季度表现出色，超出市场预期，主要得益于成熟品种销售稳定、新产品供不应求以及国内销售增长。公司正加速新产品注册并释放产能，预计2023年起将逐步解除产能瓶颈，实现业绩高增长。尽管存在原料价格波动、销售放量不及预期等风险，但公司未来3~5年仍具备较强的增长潜力，维持“买入”评级。