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中金 | 资产大挪移：从跨国、跨资产到跨板块 总结

核心内容

本报告分析了2026年以来全球资产配置趋势的变化，指出在全球地缘格局变化、美国政策转向及“大重置”框架下，资产配置正在发生从美股向非美市场的趋势性再平衡。同时，资产轮动呈现跨板块、跨资产的特征，尤其是实物资产如资源能源、工业制造、国防航天等板块表现突出，而科技股则面临盈利驱动下的分化压力。中国资产在全球资产再平衡中具有显著优势，可能成为资金配置的新热点。

主要观点

• 全球市场格局变化：2026年以来，新兴市场和非美股市表现优于美股，尤其是标普500和纳斯达克。这种趋势与美元贬值、美债利率震荡走低密切相关。
• 资产轮动特征：资产配置呈现跨市场、跨资产、跨板块的特征，美元对实物资产贬值，资金向大宗商品、资源能源、工业制造等顺周期板块倾斜。
• 美国政策驱动：特朗普“大重置”框架下，美国政策更偏向财政主导与金融抑制，推动资源向制造业和国家安全领域转移，加剧了全球资产配置的再平衡。
• “K型”经济分化：美国经济呈现投资与消费的分化，名义经济增速较高，但主要由投资驱动，这将对股市板块产生深远影响，价值顺周期板块表现优于成长股。
• 中国资产优势凸显：中国制造业增加值占全球近三成，科技实力增强，成为全球资产配置的潜在受益者。A股配置比例持续改善，尤其在“新经济”板块表现优于“老经济”板块。

关键信息

全球资产配置趋势

• 非美跑赢美股：2025年初美元趋势升值导致美股跑赢非美，但这一趋势已逆转，非美市场表现更优。
• 板块轮动明显：原材料、能源、工业、国防航天等顺周期板块领涨，信息技术等成长股疲软。
• 商品配置上升：大宗商品配置比例仍有上升空间，尤其是有色金属、能源金属等进入超级周期。

美国政策与经济结构

• 财政主导与金融抑制：美国财政赤字率持续高位，政府通过财政主导与金融抑制来化解债务压力，推动资源向制造业转移。
• 再工业化趋势：美国制造业回流趋势明显，FDI流入显著集中在制造业领域，带动就业和投资增长。
• “K型”经济特征：美国经济长期由投资驱动，名义GDP增速保持高位，但消费疲软，导致股市表现分化。

中国资产前景

• 科技实力提升：中国在全球创新指数排名中首次跻身前十，AI等高科技领域专利数量世界第一。
• 制造业优势：中国制造业增加值占全球近三成，供给能力强劲，在全球再工业化背景下利好出口。
• “新经济”表现突出：高技术产品出口占比高，且高技术企业与出海企业存在较高重合，形成“新经济”优势。
• 配置比例改善：主动基金对A股配置比例低位改善，显示出全球资金对中国经济和资产的重新评估。

资产配置建议

• 关注实物资产：美元对实物资产贬值趋势明显，金银铜、能源金属、港口码头等可能持续受益。
• 布局顺周期板块：资源能源、工业制造、国防航天等板块有望长期跑赢，受政策和市场需求双重推动。
• 警惕科技股分化：科技股估值受压制，未来表现更多依赖盈利，内部分化加剧。
• 看好非美市场：尤其是中国股市，可能成为全球资金配置的新焦点，受益于政策支持与经济基本面改善。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能推高油价，迫使美联储收紧货币政策，影响资产配置节奏。
• 政策不确定性：美国财政与货币政策的协同可能带来进一步的市场波动，需密切关注政策走向。

图表要点

• 图表1：全球资金增配非美股市，减持美股
• 图表2：2026年新兴市场与非美股市表现偏好
• 图表3：标普能源、原材料、工业领跑
• 图表4：金银铜进入超级周期
• 图表5：美国再次进入财政顺周期时期
• 图表6：FDI流入显著集中在制造业
• 图表7：美欧日再工业化指数上行趋势加速
• 图表8：美元走弱，新的商品底或出现
• 图表9：大宗商品配置比例仍有上升空间
• 图表10：新经济指数表现优于老经济指数

结论

在全球地缘格局变化和美国政策转向的背景下，资产配置正经历深刻调整，趋势性向非美市场和实物资产倾斜。中国资产凭借强大的制造业和科技实力，有望在全球资产再平衡中占据有利位置，成为资金配置的首选目标。