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中金 | 资产大挪移：从跨国、跨资产到跨板块 总结

核心内容

2026年以来，全球市场呈现出显著的资产轮动趋势，新兴市场和非美股市表现优于美股，尤其是以资源能源、大工业为代表的顺周期板块。美元和美债利率震荡走低，人民币趋势性升值。同时，大宗商品（如金银铜）进入超级周期，全球资金配置方向发生明显变化。文章从“特朗普大重置”框架出发，分析美国政策对全球资产配置的影响，并指出中国资产在这一轮资产大挪移中具有较大潜力。

主要观点

1. 全球资产轮动趋势明显

• 新兴市场和非美股市表现突出：2026年初，新兴市场和非美股市分别跑赢标普500达14.49和9.41个点，非美股市跑赢更多。
• 美股内部分化加剧：纳斯达克科技股震荡下行，而道琼斯指数创历史新高，价值型和顺周期板块表现优于成长型板块。
• 商品市场持续走强：有色金属、能源等商品延续上涨趋势，进入超级周期，对成长股估值形成压制。

2. 特朗普“大重置”政策框架

• 政策背景：2025年3月提出的“特朗普大重置”框架，强调“债务化解、脱虚向实、美元贬值”，旨在重塑金融资本与产业资产的关系。
• 政策目标：通过财政主导与金融抑制，缓解美国债务压力，推动制造业回流，提升国家安全与产业竞争力。
• 历史参照：该政策框架与美国历史上财政主导时期（如三、四十年代和六、七十年代）相似，反映美国对经济增长与社会公平的双重诉求。

3. 财政主导与金融抑制

• 财政主导的特征：政府赤字率高企、债务杠杆率上升，央行货币政策配合财政，表现为低利率、国债购买扩表等。
• 金融抑制的表现：通过行政手段压低利率曲线，降低融资成本，支持制造业发展，流动性宽松，货币有贬值压力。
• 政策延续性：即使主张缩表的联储主席候选人也支持财政与货币政策协同，表明财政主导趋势难以逆转。

4. 美国再工业化与经济结构变化

• 制造业回流：特朗普政府推动再工业化，制造业PMI和PPI同比增速有望从底部开启上行周期，利好股市盈利。
• K型经济特征：美国经济呈现“K型”分化，一边是投资驱动的高名义增速，另一边是消费疲软的低增长。
• 科技股分化：科技公司从“现金奶牛”转向“举债扩张”，估值可能承压，更多由盈利驱动。

关键信息

1. 全球市场表现

• 股市：新兴市场和非美股市表现优于美股，尤其是资源能源、大工业等顺周期板块。
• 债市：十年期美债利率高位震荡，预期在利率控制下下行。
• 商品市场：金银铜等大宗商品进入超级周期，对成长股估值形成压制。

2. 美国经济与政策背景

• 贫富分化：自1980年以来，美国贫富分化持续扩大，达到二战以来最高水平。
• 财政赤字：美国财政赤字率长期维持在6%-7%，高于历史“合理”水平（3%-4%），反映政策更多出于安全与公平考虑。
• FDI与制造业：外资流入显著集中在制造业领域，推动美国再工业化进程。

3. 中国资产的吸引力

• 配置比例低：A股资产在全球主动基金配置中长期处于低配状态，但有望随着政策与市场变化获得资金青睐。
• 科技实力提升：中国在高科技领域（如AI）专利数量全球第一，创新指数排名全球前十。
• 制造业优势：中国制造业增加值占全球近三成，全球再工业化背景下，具备较强出口竞争力。
• 新经济与老经济分化：自2020年起，“新经济”行业（如高科技、出海企业）表现优于“老经济”行业。

资产大挪移趋势

• 资金流向：全球资金从美股向非美市场，尤其是中国股市趋势性转移。
• 驱动因素：地缘冲突、逆全球化、再工业化等推动资源向实物资产和安全资产倾斜。
• 未来展望：全球牛市基础仍牢固，但波动加剧，国别与板块再平衡加速，中国资产有望持续受益。

风险提示

• 地缘冲突升级：可能导致油价长期高位，迫使美联储收紧货币政策，影响资产配置趋势。
• 政策不确定性：美国财政政策与货币政策协同可能带来市场波动，需关注政策演变。

结论

在“特朗普大重置”政策框架下，美国正经历从“脱虚向实”到“再工业化”的转型，推动全球资产向顺周期、实物资产和非美市场转移。中国资产在科技实力和制造业优势支撑下，有望在全球资产再平衡中获得显著配置提升。