20170412-西南证券-新凤鸣-603225.SH-行业领先的涤纶长丝制造商_15页_2mb

新凤鸣公司总结

核心内容

新凤鸣是一家专注于民用涤纶长丝研发、生产和销售的行业领先企业，其主要产品包括POY、FDY和DTY。公司是国内年产能百万吨级以上最专业的涤纶长丝生产企业之一，业务覆盖多个领域，如服装、家纺和产业用纺织品。公司以高产能和先进生产技术为基础，形成显著的规模效应和市场竞争力。

主要观点

• 行业地位突出：公司是涤纶长丝行业的龙头企业之一，2015年国内市场占有率提升至7.53%，行业地位从第4位跃升至第2位。
• 产能扩张迅速：2013年至2015年，公司产量从114万吨增长至211万吨，增长幅度远高于行业平均水平及主要竞争对手。
• 产品结构优化：POY为主要收入来源，贡献了70.43%的收入和65%的毛利润，公司通过募投项目优化产品结构，提高高附加值产品比例。
• 研发能力强：公司与高校和企业合作，开发出多种差别化产品，如EACOOL、高特丝纤维等，提升产品竞争力。
• 地理位置优越：公司位于浙江桐乡，处于长三角涤纶产业集群，便于资源获取和市场拓展。
• 募投项目显著：公司募集资金20.6亿元用于扩建产能，提升市场占有率和产品差别化率，增强行业地位。

关键信息

业务结构

• POY：占收入70.43%，贡献毛利润65%
• FDY：占收入16.15%，贡献毛利润20%
• DTY：占收入7.44%，贡献毛利润11%
• 其他产品：占比较小，收入和毛利率均较低

产能与市场

• 2013年产量：114万吨
• 2015年产量：211万吨
• 2016年产量：预计达2958.1万吨，公司产量持续增长
• 2016年市场占有率：7.53%
• 2020年预计需求：3340万吨，年均增长率2.4%

募投项目

• 桐乡市中维化纤有限公司年产4万吨超细扁平纤维深加工项目：
  • 投资额：1.7亿元
  • 建设期：1.5年
  • 达产后新增销售收入6.15亿元，税后利润4302万元
• 湖州中石科技有限公司年产45万吨功能性、共聚共混改性纤维项目：
  • 投资额：18亿元
  • 建设期：3年
  • 达产后新增销售收入59.77亿元，税后利润4.94亿元

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：1.53元、1.80元、2.21元
• 2017年合理估值：20~25倍PE，对应股价30.6~38.3元
• 可比公司估值参考：
  • 桐昆股份：2017年PE为30.8倍
  • 恒力股份：2017年PE为21.8倍
  • 恒逸石化：2017年PE为18.1倍
• 平均估值：2017年PE为17.45倍，PB为2.55倍

风险提示

• 宏观经济变化：可能影响行业景气度
• 原材料价格波动：PTA和MEG价格波动影响生产成本
• 纺织品出口下降：可能影响下游需求
• 业绩波动：受行业周期性影响
• 募投项目达产不及预期：可能影响公司增长预期

财务指标

募投项目投资情况

股权结构

• 庄奎龙、屈凤琪及其子庄耀中：合计控制公司股份43901.6万股，占发行前总股本的83.7%
• 公司子公司：包括新凤鸣化纤、中维化纤、中欣化纤等10家子公司

投资评级

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

新凤鸣作为涤纶长丝行业的领先企业，凭借其高产能、先进的生产技术以及良好的市场占有率，展现出强大的竞争力。公司通过募投项目进一步扩大产能，优化产品结构，提升市场占有率和产品差别化率。盈利预测显示公司未来三年EPS持续增长，合理估值区间为30.6~38.3元。然而，公司也面临宏观经济变化、原材料价格波动、纺织品出口下降及募投项目达产不及预期等风险。总体来看，新凤鸣在涤纶长丝行业具备良好的发展前景和竞争优势。