20260802-国金证券-量化信用策略_超长端策略难控回撤_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲、李豫泽、查晓薇撰写，主要围绕当前固定收益市场中各类组合策略的收益表现与信用策略的超额收益进行跟踪分析，并对相关风险提示进行说明。

主要观点

1. 组合策略收益跟踪

• 整体表现：截至7月31日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。
• 利率风格组合：二级超长型、产业超长型策略表现领先，周度收益分别为0.16%、0.15%。
• 信用风格组合：二级超长型、产业超长型策略收益靠前，周度收益分别为0.16%、0.13%。
• 重仓券种表现：
  • 同业存单重仓组合：收益均值上行1.5bp至0.07%。
  • 城投重仓组合：平均收益回落0.8bp至0.06%，其中超长端前半周调整，拖累哑铃型策略收益至0.04%。
  • 二级资本债重仓组合：收益均值升至0.08%，10年期二级债后半周反弹力度强于5年期品种，拉动混合哑铃型策略收益至0.14%。
  • 超长债重仓策略：平均收益升至0.1%，其中城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.03%、0.18%和0.16%。
• 收益来源：票息仍是主要收益来源，票息贡献度在40%至85%之间，部分策略如商金债子弹型策略票息覆盖价格波动能力有限。

2. 信用策略超额收益跟踪

• 近四周表现：金融债下沉策略胜率较高，其中永续债下沉、券商债下沉及城投哑铃型策略超额收益分别为6.8bp、5bp和4.8bp。
• 超长端策略：超额收益重回正区间，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别为0.6bp、10.7bp和13.7bp。
• 短端策略：存单策略、城投下沉策略超额收益转正。
• 中长端策略：收益偏离幅度收敛，商金债子弹型策略超额收益降至-3.7bp，为6月初以来最低。
• 风险提示：券商债利差空间处于低位，3年AAA-、AA+次级债与普通债利差在3.7bp附近，继续增配需谨慎。

关键信息

• 策略分类：报告中详细分析了利率风格与信用风格的多种策略，包括子弹型、下沉型、哑铃型、拉久期等。
• 配置比例：
  • 利率风格组合：利率债与信用债按80%：20%配置。
  • 信用风格组合：利率债与信用债按20%：80%配置。
• 券种选择：不同策略重仓券种包括同业存单、城投债、二级资本债、商金债、永续债、券商次级债等。
• 收益测算：报告指出收益测算方法存在假设和简化，需谨慎参考。

附：模拟组合配置方法

风险提示

1. 模拟组合配置方法失真：实际产品配置更复杂，会随市场环境调整策略使用。
2. 收益测算误差：收益测算基于收益率曲线估算，存在假设和简化，需谨慎参考。

特别声明

• 报告内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告观点可能与市场实际情况或其他研究报告不一致，仅供参考。
• 使用报告内容需保持独立判断，国金证券不对因此产生的损失承担责任。
• 报告仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发、引用等。