20131028-申万宏源-转债周报_可逐步关注偏债型转债纯债替代价值_13页_537kb

2013年10月28日转债周报总结

核心内容

• 本周上证指数下跌2.77%，转债股下跌2.80%，转债指数下跌1.81%。22只转债中，1只上涨，1只不涨不跌，20只下跌，其中华天转债跌幅最大（-7.86%），川投转债涨幅最小（0.02%）。
• 转债市场整体表现疲软，但估值处于今年以来最低水平。平均转股溢价率为20.96%，比上周上升3.03个百分点；平均纯债溢价率为22.04%，比上周下降2.26个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率为0.58%，其中12只转债纯债收益率大于0，部分转债如石化、中海、南山的到期收益率上升至历史高位。
• 首只中小企业私募可交换债由福星晓程第三大股东发行，规模为2.565亿元，票面利率6.7%，初始转股价25.65元，具有较高的票息和不同的发行规则。

主要观点

• 投资建议：建议投资者缓慢布局，下跌中逐步增加仓位。配置上，大盘转债和国电转债作为底仓，积极关注隧道、重工、华天、同仁等下跌后品种。纯债型投资者可关注转债的纯债替代机会。
• 市场逻辑：偏债型转债如石化、中海、南山的到期收益率处于历史高位，与AAA企业债利差尚未达到历史最低。利差是衡量转债纯债替代价值的重要指标，偏债型投资者可关注利差缩窄后的介入机会。
• 可交换债：私募可交换债的推出对传统可转债影响不大，但未来若场内可交换债推出，可能分流传统转债需求，对估值造成压力。私募可交换债有助于股东减持与市值管理，对传统质押融资也有替代作用。
• 市场风险：尽管估值较低，但鉴于对股票市场不乐观，不建议急于入场。同时，也不建议过多减持，因转债市场性价比已大幅提升，且可保留底仓以应对市场超预期上涨。

关键信息

市场表现

• 本周转债成交总额为57.5496亿元，中行转债成交额最大（13.4946亿元），歌华转债最不活跃。
• 本周末上市转债存量为1356.85亿元，川投转债转股9900万面值。
• 本周转债平均转股溢价率上升，平均纯债溢价率下降，说明转债的估值水平有所调整。

转债品种分析

• 石化转债：价格97.80元，跌幅0.36%，转股溢价率17.50%，纯债溢价率2.91%，纯债收益率3.98%。
• 中海转债：价格91.66元，跌幅0.69%，转股溢价率85.48%，纯债溢价率1.25%，纯债收益率4.74%。
• 南山转债：价格99.50元，跌幅0.60%，转股溢价率30.62%，纯债溢价率10.76%，纯债收益率4.76%。
• 重工转债：价格121.58元，跌幅4.73%，转股溢价率3.15%，纯债溢价率37.86%，纯债收益率-2.09%。
• 隧道转债：价格100.98元，跌幅2.52%，转股溢价率13.09%，纯债溢价率24.09%，纯债收益率2.24%。

可交换债

• 首只中小企业私募可交换债由福星晓程第三大股东发行，规模为2.565亿元，票面利率6.7%，初始转股价25.65元。
• 私募可交换债与传统可转债在赎回、修正、回售等条款上存在差异，且票息显著高于可转债。
• 私募可交换债本质是存量股票发行，而可转债具有类似曲线增发的效果，有助于股东进行股票减持与市值管理。

市场展望

• 预计未来场内可交换债推出后，可能对传统转债市场造成一定分流，影响估值。
• 转债市场仍有发展空间，可转换证券的种类有望进一步丰富，如可转换优先股等。

附表摘要

• 附表1：基础市场分析
  包含转债名称、代码、收盘价、涨幅、成交量、成交额、换手率、期初存量、期末存量、期间转股数、发行量、转股比例等信息。

• 附表2：转债基本指标
  包含贴现率、剩余年限、应计利息、纯债价值、YTM、赎回价值、转股价、转换平价、转换价值、转股溢价、纯债溢价、最新评级、担保方等信息。

• 附表3：转债期权分析
  包含历史波动率、期权理论价值、隐含波动率、期权市价、转债理论价值、理论价格折价率、期权价值折价率、期权价值占比、DELTA值、GAMMA值、vega、theta、rho等信息。

• 附表4：转债正股分析
  包含转债名称、股票名称、行业、股价变动、总股本、非限售股、净利润调整变动等信息。

• 附表5：转债条款分析
  包含修正条件、回售条件、赎回条件、触发股价、修正触发电价、回售触发股价、赎回触发股价、发行日、到期日、转股起始日等信息。

总结

本周转债市场整体下跌，但估值处于今年以来较低水平，为偏债型投资者提供了介入机会。建议投资者逐步布局，关注下跌后品种如隧道、重工、华天、同仁等，同时留意纯债替代机会。私募可交换债的推出对传统转债影响较小，但未来可能带来市场分流。整体上，建议以持有为主，适当关注低吸机会。