20170323-申万宏源-策略思维看建筑_再论驱动力与信号验证体系_27页_1mb

报告摘要

本报告从策略思维出发，分析建筑行业的驱动力与信号验证体系，探讨国际工程承包、“一带一路”政策红利及PPP模式对建筑企业的深远影响。同时，通过估值比较与盈利预测，推荐具备增长潜力的建筑行业标的。

政策驱动：随着“一带一路”推进，国际工程承包成为建筑行业景气度最高的子行业之一。
市场潜力：一带一路国家存在大量基建需求，政策支持有助于中国建筑企业拓展海外市场。
案例数据：
- “421”专项出台后，国际工程承包营业额当年增长40%。
- 中工国际2015年5月至今新签海外大单340亿元，订单充足。
- 2016年对外承包工程新签合同额触底回升。

行业整合与盈利提升：PPP模式推动市场集中度提升，企业从赚施工费转向赚投资收益，盈利能力增强。
轻资产化趋势：PPP模式下，企业更注重资本运作，现金流改善，ROE提升。
订单落地率提升：2016年底PPP项目库入库项目达13.5万亿元，执行阶段项目2.23万亿元，落地率提升至32.8%。
推荐标的：
- 葛洲坝：PPP+环保为成长主线，预计16-18年净利润33.53亿/42.93亿/54.94亿，对应PE分别为15X/12X/9X。
- 东方园林：PPP项目落地加速，预计16-18年净利润0.22/0.47/0.71元，对应PE分别为72.5X/34.5X/23.0X。
- 铁汉生态：生态修复与海绵城市项目具备竞争力，预计16-18年净利润0.20/0.34/0.53元，对应PE分别为64.3X/37.8X/24.4X。
- 棕榈股份：特色小镇布局提供长期现金流，预计16-18年净利润-0.15/0.09/0.37元，对应PE分别为108X/26X/18X。

流动性宽松：是建筑板块获得超额收益的充分条件，关注基准利率与M2增速。
订单与盈利：短期看订单爆发，长期看订单质量与成长持续性。
估值比较：
- 中工国际：预计16-18年净利润1.13/1.37/1.67元，对应PE分别为22.8X/18.8X/15.4X。
- 中钢国际：预计16-18年净利润0.67/0.76/1.06元，对应PE分别为30.3X/26.8X/19.1X。
- 中国交建：预计16-18年净利润0.97/1.12/1.32元，对应PE分别为18.1X/15.7X/13.3X。
- 中国电建：预计16-18年净利润0.38/0.42/0.46元，对应PE分别为19.3X/17.5X/15.9X。

投资评级说明：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%。
- 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（overweight）：行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。