商用车行业专题研究：以旧换新撬动内需，商用车龙头充分受益-240804-国联证券-16页_688kb

2024年7月，国家发改委和财政部联合发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，大幅提升乘用车、重型营运柴油货车和国三老旧重型营运柴油货车补贴力度，资金来源为1500亿元左右超长期特别国债，中央分担比例至少85%，此举旨在显著拉动商用车内需。具体而言，报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，根据报废年限可获最高45万元/辆的补贴；新购符合条件的国六柴油重型货车和新能源重型营运货车，最高可获65万元/辆和95万元/辆的补贴；更换国三及以上排放标准的城市公交企业，每辆新能源公交车平均补贴8万元，每套整套动力电池平均补贴42万元。

根据估算，国三及以下重卡保有量约为30万辆，本次政策实施或带动30%-40%报废需求，对应9-12万辆新车需求。客车方面，8年及以上的新能源公交车保有量约为115万辆，其中“潜在可更换的部分”预计占据大量市场份额，满足替换需求容量在12万辆左右。预计政策拉动公交客车内需2-3万辆左右。

商用车行业快速发展主要得益于出口，特别是客车出口在2023年同比增长486%，2024年延续高增长态势，宇通客车成为出口龙头，其出口车型单价通常为内销车型两倍，2023年单车利润同比增幅达979%。重卡出口也呈现稳定增长趋势，虽然2024年上半年有所回落，但整体仍保持较强态势。

在估值方面，采用PB-ROE框架，潍柴动力和中国重汽估值分别处于历史分位数的20%左右，考虑到内需向上对盈利的提振作用，估值仍有较大提升空间。对于宇通客车，当前企业自由现金流为正且持续上升，通过现金流折现模型进行估值的优势明显，板块吸引力较强。宇通客车作为大中客车行业龙头，市场份额稳中有升，且出口业务持续扩张，盈利水平望继续提升。

��言之，本次交易以旧换新补贴政策力度超预期，商用车内需有明显提振可能。出口保持旺盛增长，将形成内需与出口共振格局。龙头公司凭借市场地位、出口布局和良好现金流，有望在这一政策强周期中实现业绩与估值的同步提升。